我在之前的文章有向大家介绍永旺信贷AEONCR这家非银行的金融机构，公司在近期也公布了令投资者大失所望的业绩。是什么原因导致公司的盈利出现大幅下滑，而公司未来的业绩表现是否会迎来反弹？另外，近期国行也宣布AEONCR与母公司永旺金融服务公司AEON Financial Service Co Ltd所组成的财团成功获得国航所颁布的数码银行执照，这对公司又有什么正面贡献？

观察最新季度的业绩表现，公司在4Q22的营收按年下滑10.7% 至RM363 million，主要是这个季度的利息收入受到大马水灾的冲击及变种病毒的蔓延所致。但是，公司的净利却从去年同期的RM113.7 million暴跌79.4% 至4Q22的RM23.4 million，最主要的原因是公司在这个季度出现高达RM154.7 million的贷款损失 (Impairment loss on receivables)，在抵消部分的坏账回收 (Bad debt recovered) 之后，净贷款损失还是高达RM116.2 million，同比大幅上涨391.4%。如果撇除这两项指标，公司的核心净利会来到RM139.6 million，对比同期增长1.6%。公司的净贷款损失增加主要是有RM66 million的Expected Credit Loss Provision，对比3Q22的RM48 million的拨备回收 (Writeback) 形成很大的反差。

观察公司的营运指标，AEONCR在4Q22的呆账率 (Non-performing loans ratio) 来到2.66%，对比去年同期的2.46% 及3Q22的1.75% 还要高，主要是这个季度的收帐活动 (Collection activities) 出现下滑。另外，公司的呆账损失覆盖率 (Loan Loss Coverage ratio) 也下滑至289%，而上个季度3Q22的呆账损失覆盖率是410%。这两项指标都创下2018财年的新低水平。但管理层预计下个季度的坏账相关指标将会大幅改善，今年3月的收帐活动也回到2021年12月以前90% 左右的水平。

庆幸的是，公司交易融资量 (Gross financing receivables) 从4Q21的RM1.263 billion按年上涨15.8% 至RM1.463 billion来到两年新高，显示出公司的借贷业务也开始从经济开放中受惠。管理层也估计2023财年的贷款增长会落在10% 左右，并设下低于60% 的支出收入比 (Cost-to-income ratio) 。我认为10% 的贷款增长是合理的，主要考虑到国际边境已经开放及企业的经商环境逐渐复苏所推动。另外，AEONCR在2021及2022财年的支出收入比平均分别在65.6% 和56.2%，因此60% 的支出收入比目标是可以达成的。最后，管理层也预计未来的净利息率 (Net interest margin) 也会恢复到10% 至11% 的正常水平，反观这个季度的净利息率从3Q22的10.67% 下滑至4Q22的9.74%。

目前公司的本益比在11.3倍，对比同行的RCECAP及ELKDESA的8.9倍及11.2倍高。另外，AEONCR大约2.1倍的市净率也是在这三家公司当中最高的，而RCECAP及ELKDESA的市净率分别只有0.79倍及0.86倍。观察AEONCR的本益比和市净率趋势，公司在过去6年的平均本益比及市净率分别来到10.4倍及 2.29 倍。从上图可以可以发现公司在疫情爆发之前这两项估值指标分别在11.5倍及2.2倍左右，也就是说公司的估值差不多已经回到疫情前的水平。

从股息派发来看，虽然AEONCR在4月5日公布了15分的最终股息和5分的特别股息，股息也从2021财年的29.2分大涨了66.1% 至2022财年的48.5分。但以目前的股价来计算，公司的股息率只有3.1% 左右。这对比RCECAP及ELKDESA的3.67% 及5.66% 股息率逊色。因此从各项指标做对比，AEONCR目前的估值并没有吸引力，主要是公司的股价在短期之内因为数码银行执照的利好而从RM13上涨超过20% 至RM16。

国家银行在两个星期前公布首批数码银行执照的5大财团名单，而由AEONCR与其母公司，及MoneyLion公司所组成的财团便是获得该执照的财团之一，当中AEONCR及其母公司分别持有财团45% 的股权，而其余的10% 是由MoneyLion持有。MoneyLion在2021年9月于美国纽约交易所上市，主要提供移动银行服务 (Mobile banking) ，投资解决方案与个性化解决方案服务，至今已经累计超过400万名会员。我在后续会和大家详细讨论数码银行如何改变传统银行的局势，而后者又要如何从剧烈的竞争当中脱颖而出。

回到AEONCR获得数码银行执照的消息，财团必须在获得财政部批准后的24个月之内开始营运。根据国行所发布的数码银行框架，财团的总资产上限必须在RM3 billion以内，及保留至少RM100 million的Unimpaired by losses capital，否则会受到被迫退出业务的风险。投资者都在为AEONCR获得这项执照抱有很大的期望，但公司在通告说明这个数码银行执照不会为公司在2023财年带来盈利，而关于其他的细节会在未来作出公布。

虽然这项执照短期之内不会为公司带来正面的效益，但长期来看相信会和AEONCR现有的业务相辅相成。我认为数码银行不会抢夺现有银行的传统业务，而是去渗透那些传统银行无法达到的客户群，或者没有能力向商业银行借贷的民众。这也表示经营数码银行的呆账风险比平时的银行贷款更加高，这是投资者必须注意的事项。但凭AEONCR本身由60% 的客户都是来自低收入群组，我相信公司是有能力去应对数码银行所带来的资产风险，毕竟公司是认为有利可图之后才决定要申请数码银行执照。

公司的股价在4月29日国行宣布财团得标名单之后上涨至最高的RM16.44，但之后却出现套利潮收在RM15.90。我认为股价短期的上涨已经完全反映数码银行执照的利好，而目前股价也处于历史新高的RM15.50左右，自疫情爆发的低点已经上涨超过100%。虽然公司长期还是有盈利成长的潜力，但估值也回到疫情前的水平，未来的营收及盈利成长估计会保持在5% 至10% 之间，短期股价的上涨空间是有限的。