上个星期英国和日本发生重大事件，英国首相鲍里斯·约翰逊 (Boris Johnson) 突然在7月7日宣布辞去英国首相和保守党领袖的职位，而日本的前首相安倍晋三在隔天，也就是7月8日在奈良市进行演讲时受到枪击，因伤势过重不治身亡。虽然这两个事件并不会对全球市场造成很大的冲击，但我想借助今天的机会和大家分享关于安倍经济学的观念。而上个星期美国也公布了超出预期的非农就业数据，再配合美联储的会议纪要，到底这对加息预期有什么改变？

7月8日，日本前首相安倍晋三在奈良市进行演讲时遭遇枪击身亡，这会否对日本的经济政策带来影响？安倍晋三在担任日本首相的这十年，最著名的莫过于他所推出的安倍经济学 (Abenomics)。虽然安倍经济学并没有取得太大的成效，但却让日本股市重新找到辉煌。回顾历史，日本自泡沫经济崩溃，经济出现大幅衰退，进入了 “失落的20年” 。而1998年爆发的亚洲金融危机更是让日本的经济长期陷入停滞的发展。

而安倍晋三上任之后所推出的安倍经济学把日本从低迷中拯救出来。安倍经济学当中包含 “三支箭” (Three arrows)，分别是超宽松的货币政策、扩大财政支出和经济改革。宽松的货币政策旨在提高日本的货币供给量和压低利率，达到推升通胀和日元贬值的效果，进而提高企业的出口竞争力和鼓励企业与消费者进行消费。另外，日本政府也通过基建投资来拉动需求，之后再上调消费税去填补财政支出的缺口。而最后的结构性改革则是克服日本经济复苏的结构性障碍，包括劳动力不足、中小企业信贷短缺和农业竞争力下降等。

安倍经济学超宽松的货币政策推高了日本股市，日经指数从2013年的10,000点上涨了200% 至2021年的30,000点左右，是在全球股市涨幅当中排名前五的股市。日经指数在过去10年除了2018年和今年之外，其他时间都在上涨。另外，宽松的货币政策也让日元急速贬值，提高了企业的盈利和股价，并刺激了经济。从上图可以看到，日元从2013年的JPY80/USD贬至目前的JPY136/USD，贬值幅度超过40%。

超宽松的货币政策并不是完全没有代价，政府大量的财政支出导致日本的债务大幅上涨，在2018年政府债务已经突破US$10 trillion，占日本GDP比重高达238%，目前更是来到250% 的水平。另外，安倍晋三在2014至2019年期间提高两次消费税，从5% 提高至10%，导致日本国民的极度不满。虽然日本股市在安倍经济学执行的期间上涨，但日本的经济成长却停滞不前。根据世界银行的数据，日本的GDP除了在2013年达到2% 的成长，其他时间的GDP成长都低于2% 的水平。而日本央行所期盼的通胀除了在2014年来到2.8%，剩余的时间也低于2% 的水平，安倍经济学并没有成功刺激日本的经济。

而日本经济长期低迷的元凶，就是人口每年的不断下滑。根据数据显示日本人口自2011年来保持连续11年负增长的记录，也是日本历史上绝无仅有。另外，日本人口老龄化的问题也日趋严重，2021年65岁以上的人口占比高达28.7% 创下历史新高。人口老化也象征国家的生产力逐渐下滑，失去了经济长期成长的动力来源。而超宽松的货币政策也让日本政府债台高筑，这也是为什么日本央行要实施之利率曲线控制 (Yield curve control)，因为日本政府根本经不起利率上涨而导致利息支出大幅增加的后果。

把焦点放到美国的就业市场。美国劳工部在7月8日公布的报告显示，美国6月非农就业新增37.2万人，虽然少于5月的新增39万人，但远远超过市场预期的26.8万人。这不仅是非农增长连续第三次超出市场预期，也是今年2月来超出预期幅度最大的。另外，美国的失业率也维持在3.6% 的水平，凸显出美国的劳动市场还是处于非常紧张的状态。从上图大家可以观察到，虽然美国的职位空缺数已经连续两个月出现下滑的趋势，但仍然处于高位，美国企业在美联储加速收紧货币政策的背景下还在持续聘请新的员工，企业对于员工的需求非常旺盛。

在非农就业数据公布之后，市场对于美联储的加息预期再次升温。10年期美债利率上涨至2.97%，而2年期美债利率也来到3.04% 的水平，2-10年期的美债利率再次出现倒挂，市场对于经济衰退的预期加强。之前因为经济衰退的声浪和制造与服务业指数大幅下滑，市场认为美联储可能会放缓加息的步伐。但在非农数据出炉之后，市场强化了美联储的加息预期，目前在7月的利率决策会议加息75基点的几率高达91%，而在9月又加息另外50基点的几率也已经来到67%。

我在之前和大家分享2年期利率是美联储基准利率是最具价值的参考指标，因为短期国债利率通常对美联储的货币政策比较敏感。目前2年起美债利率在3.05% 左右，这表示美联储利率最终的水平会来到3% 至3.25% 的区间，距离目前的1.75% 还有至少5码的加息空间。假设7月的利率决策会议如市场预期加息75基点，那之后美联储还有0.50% 的空间加息。观察美联储的会议纪要显示，纪要确认了美联储在本月的会议主要围绕在讨论要持续加息75基点，还是将力度放缓至50基点。另外，纪要也显示美联储决策者预计降低通胀需要更多时间，而且压低通胀将付出经济增长放缓的代价。

目前美联储许多官员已经强化通胀会比他们之前预期更久的观点，而2% 的长期通胀目标并不合理，我个人也是认同往后的通胀并不会回到2% 的水平。虽然原油在上个星期已经跌破每桶100美元的价格，这波超级通胀的趋势可能在这几个月见顶，但因为全球化的脱钩和绿色通胀等因素推高全球的生产成本，长期低通胀的环境不复存在。值得注意的是，这次的纪要出现90次的 “通胀” ，但却不曾提到 “衰退” 的字眼，到底美联储葫芦里卖什么药也是我们要持续观察的。而大家又有没有发现，这次的非农就业数据和制造业指数都在说着不同的故事，一边是劳动市场强劲，另一边则是经济放缓，到底那一边才是鬼故事？而英国和日本在同一个星期都有大事件发生，真的是巧合吗？

美国6月的消费者物价指数CPI在明天会出炉，也是全球市场密切关注的焦点，而后天台积电也会公布2Q2022的季度报告，这个星期市场的波动也会非常大。我在这个星期CPI数据出炉之后也会和大家进行深度分析，因为这次的数据也是美联储7月利率决策会议之前最后的通胀数据