今年的市场用遍地哀嚎来形容也不为过，正当投资者还在消化全球央行紧缩政策时，俄罗斯与乌克兰的冲突这只黑天鹅降临全球股市，杀了投资者个措手不及。今天笔者就要和大家谈马股各大板块开年至今的表现，看看什么板块已经打回原形，什么板块继续保持强势。笔者也会从经济学的角度和大家分享自己对于全球局势的发展，到底俄乌战争会如何导致经济走向衰退。

笔者整理马股各大板块今年和过去两年的表现。大家会发现除了种植、工业产品与服务，及金融在这两个时段都是处于正回报率，其他板块今年的表现都溃不成军。当中科技板块的跌幅最深，今年已经下跌34.7%，是唯一进入技术性熊市的板块。而种植则是今年表现最好的板块，在短短的两个月上涨了25.9%。

原油在两天前几乎冲上每桶140美元的价格，当时欧美考虑针对俄罗斯实施史无前例的石油禁运的消息震惊全球市场。再加上利比亚的政治危机加剧，日产量降至100万桶的背景下，导致已经处于供应紧张的原油市场变得更加波动。美国总统拜登也在做完宣布针对俄罗斯的能源禁令，禁止美国从俄罗斯进口石油、液化天然气和煤炭。在油价升至次贷危机以来最高的水平之后，交易员也纷纷涌入期权市场押注原油期货在这个月底之前升破200美元每桶。另外，英国政府也宣布将在2022年底前逐步停止进口俄罗斯石油及相关产品。

昨天，俄罗斯副总理诺瓦克便警告，如果西方振幅削减俄罗斯的能源供应，就可能会面临每桶原油300美元的价格，并威胁要切断通过北溪一号管道向欧洲供应的天然气，对俄罗斯遭受的制裁做出部分回应。而市场也因为担心天然气供应中断，欧洲天然气价格一飞冲天飙涨将近80%。

受到全球对俄罗斯的经济制裁影响，美国上个星期的汽油价格扬升至每加仑4.009美元，比七天前的3.604美元上涨了11% 来到2008年7月以来最高的水平，也比2021年头的2.76美元上涨了45%。看回历史，美国的零售汽油价格在2008年7月来到创纪录的每加仑4.114美元，当时美国的原油期货也暴涨至创纪录的每桶147.27美元。而油价的暴涨也让许多投资者回想到在过去几十年每当油价出现相同的涨势，后面的剧本就是经济出现衰退，这在1990年，2000年和2008年曾经上演过。

很多人会认为这是巧合，都不明白为什么油价暴涨之后经济就会出现衰退。笔者先和大家分析当中的原因。当油价因为某些因素出现上涨，而且涨势过急，会导致企业的生产升本大幅提高。油价除了影响企业的运输成本，也会导致原油的衍生品或最终产品价格跟着上涨，当中包括合成树脂、汽油、肥皂、香精、溶剂等重要生产和消费素材。

除了油价上涨，目前全球的主要粮食如大豆、小麦、玉米、棕油、葵花籽油等价格都出现暴涨的现象，主要是全球粮仓俄乌两国的战争白热化，导致粮食的供应链出现瓶颈。这不仅冲击农作物的收成，更使港口贸易大乱，带动全球粮价狂涨。部分主要生产国家如阿根廷和土耳其已开始紧急管制出口，以免国内发生粮食问题，粮食保护主义浪潮持续蔓延。

当这些大宗商品价格都同时上涨，这对于消费者形成传导作用，日常开销会大幅增加。大家要知道粮食的需求弹性非常低，也就是不论价格如何浮动，消费者对于产品的需求并不会出现很大的改变。也就是说消费者还是需要进行食品上的消费，并且付出更高的价格去购买粮食。在可支配收入不变的背景下，通胀会导致消费者对其他非必需品的需求下滑，可以是减少购买奢侈品、少外出逛街消费等等。当通胀越高，消费者对于其他产品与服务的消费就会大幅下滑，进而对国家造成严重的经济损失，并且出现衰退的现象。

这就回到笔者经常提到的关键，那就是美联储通胀的压力下必须快速收紧货币政策进行加息和缩表，但同时必须面对已经非常脆弱的经济体系。目前，美国已经进入充分就业的环境，但工资的涨幅远不如通胀上涨的速度，消费者的购买能力正在减弱。当经济衰退遇上恶性通胀，这场完美风暴会如何演绎下去，也只有时间能告诉我们答案。

笔者认为只要俄乌双方没有达到共识，通胀必定会加剧。届时恶性通胀非常有可能发生，美联储也非常有可能使用1980年代急速加息的方法降低消费者的需求去稳定物价。而到时全球股市也会迎来前所未有的灾难。当然这是最为极端的例子，假设俄乌冲突达到共识，相信市场的悲观情绪也会逐渐淡化。我们看到马股这几天的情绪悲观至极，许多个股下跌的幅度堪比两年前疫情爆发的时期。股市的卖家是直接抛售给现有的买家，造成股价急速下跌。

笔者观察到有些个股的估值已经来到非常吸引的水平，但前提是俄乌冲突不再恶化，公司的盈利持续保持成长。投资者现在要做的就是瞄准好自己认为最有价值的猎物开始逐步部署进场。很多时候投资者都会假设事情不会发展到最坏的程度，如果没有卖出就不算亏损的心理偏差。而这种幸存者思维正是导致投资者在股市大亏的主要因素。适度的调整自己的现金仓位是非常重要的，也能让自己在熊市当中能做出更理性的决策。大家要知道暂时拉高现金比重，对你长期的报酬其实并没有多大影响。