过去几个星期的俄乌战争已经打乱全球次序，而西方国家对于俄罗斯的经济制裁也让全球的供应链陷入严重的瘫痪。另外，卢布也在短时间内大幅贬值，导致俄罗斯被迫提高基准利率及限制不友好国家使用卢布购买天然气等措施去阻止卢布的跌势。但是，俄罗斯央行在上个星期却向市场投下震撼弹，决定调低俄罗斯的基准利率，到底普丁在打什么算盘？

俄乌战争开始至今，我们通过国际媒体和新闻头条经常都会看到俄罗斯的经济陷入衰退、俄罗斯通货膨胀失控、卢布大贬、西方列强对俄罗斯实施更多经济制裁等负面新闻。从表面上看这张俄乌之间的拉锯战已经对俄罗斯造成严重的经济创伤，但大家又知不知道其实俄罗斯的卢布在上个星期已经回到俄罗斯向乌克兰发动战争之前的水平？从上图大家会发现在2月24日俄乌战争爆发之际卢布兑美元为84.32，之后卢布兑美元在3月7日也一度贬至154。此后，卢布在过去一个月兑美元大幅升值了50% 至80.63左右。

是什么原因让俄罗斯卢布在面对经济衰退和制裁之际还能有强势的表现？俄罗斯向乌克兰发动特别军事行动之后，国际投资者为了逃避风险而纷纷卖出俄罗斯资产，而欧美各国为了惩戒俄罗斯，也冻结和扣押俄罗斯富豪及精英人士在海外的资产。上个星期美国也宣布将冻结俄罗斯联邦储蓄银行和Alfra Bank任何涉及美国金融体系的资产，并禁止美国民众投资俄罗斯，把俄罗斯孤立于全球经济之外。

此外，俄罗斯经济在未来会走向衰退和通胀出现失控的发展都会对国家的汇率造成很大的冲击，通常当国家的经济实力开始衰败和通胀失控，国家的汇率就会贬值。然而，俄罗斯卢布却出现不贬反升的趋势，主要是普丁在受到欧美国家的金融制裁之后便开始进行反制裁的行动，确保卢布兑美元不会大幅贬值影响国内的经济发展。当中的措施就包括通过俄罗斯央行调高基准利率至20%，要求 “不友好国家” 在购买俄罗斯天然气要使用卢布支付，及把黄金价格定在每克5,000卢布等。

有些投资者可能会认为卢布反弹主要是由于普丁严格的资本管制及外汇管制所推动，并非出自于市场的力量，但我个人持有不同的看法。大家要知道欧美国家在这轮所制裁的对象是全球主要的能源出口大国俄罗斯，而欧盟国家向来都非常依赖从俄罗斯进口的天然气作为主要的能源供应。目前美国及俄罗斯天然气的产量分别占全球总产量的23.7% 及16.6%，但同时美国也是全球最大的天然气消费国，占全球总消费的21.8%。这也表示美国可供出口的天然气仅有2% 左右的比例。

另外，欧洲对天然气的需求占全球总需求的14.2%，但是目前欧洲内部自产的天然气仅占全球产量不到5%。也就是说欧洲有9% 左右的天然气需求缺口必须依赖国外进口，而俄罗斯就是欧洲的大东家。数据显示欧盟在2021年从俄罗斯进口的天然气占欧盟天然气进口的45%，而俄罗斯石油则占欧洲总进口量的25% 左右，可以说欧洲完全处于给俄罗斯卡脖子的状态。如果欧盟决定禁止从俄罗斯进口天然气和石油等重要能源，这个缺口是美国也无法满足的。

然而，欧盟27各成员国在4月7日在欧盟委员会发布的第五轮对俄制裁措施提议达成共识，禁止从俄罗斯进口煤炭，这是欧盟首次针对俄罗斯关键能源收入进行制裁。但我认为这对欧盟造成的影响其实并不大，主要是因为欧盟大部分的能源都是依赖石油、天然气和新能源等。虽然欧盟有45% 的煤炭是从俄罗斯进口，但煤炭只占了欧盟总能源进口的3.7%，大约为EUR4 billion，对于经济的影响微乎其微。

另外，俄罗斯央行在4月8日也向国际市场投下震撼弹宣布降息300个基点，把基准利率下调至17%，并在4月11日生效。俄罗斯央行表示虽然外部经济环境仍然艰巨，金融稳定风险依然存在，但通胀压力因为俄罗斯卢布升值而开始出现放缓，央行也不排除在下次会议可能再调低基准利率。大家要知道，俄罗斯央行在2月28日为了防止资本外流而把基准利率直接从9.5% 调涨至20%。

目前我们看到欧美加大力度对俄罗斯的制裁，其实有许多制裁都是纸老虎的行为。即使欧美放出绝招联合制裁俄罗斯央行高达数千亿美元的外汇储备和其他工业相关产品，但俄罗斯还是依靠天然气这个杀手锏去化解危机。美国禁止俄罗斯的石油和天然气出口，但欧盟只禁止了煤炭，从这里我们就可以看的出欧盟其实并没有筹码去制裁俄罗斯。另外，匈牙利不顾欧盟国家的反对，准备利用卢布支付俄罗斯的天然气，顺应俄罗斯所提出的要求。日本也暂时不会跟随欧盟禁止从俄罗斯进口煤炭，主要是日本的钢铁产业和化工业发达，需要大量煤炭作为主要发电能源。

在攸关国家的利益和生存面前，许多国家都不能承受没有发电能源所带来的严重后果，这就是俄罗斯目前最重要的筹码。许多国家在新闻媒体集体反对俄罗斯入侵乌克兰的举动，但又有多少个国家有能力对俄罗斯的能源进行制裁。俄罗斯卢布的升值，我不排除是不友好国家为了保险起见而选择在市场疯狂购买卢布以备不时之需。就如今天的标题，欧美嘴巴说不要，但身体却很诚实。