疫情爆发让全球的工业生产陷入停滞，人类的活动也因为政府的封锁措施而受到限制。但在各国相应推出史无前例的财政和货币宽松政策及疫苗接种的推动下，世界经历了极其迅速的经济复苏。恶劣的天气也同时限制新能源如太阳能和风能的供应，加剧了市场对于传统能源如原油和天然气的需求，导致传统能源的价格进入牛市。那么大宗商品的超级周期何时会结束，投资者又要如何应对这波通胀的来临？

拜登政府在上个月宣布了美国史上最大规模的战略石油储备 (SPR) 释放计划，在未来六个月之内平均每天向市场增加释放100万桶战略石油储备，半年总共合计释放1.8亿桶。就在美国宣布史无前例的石油储备释放不久，国际能源署 (IEA) 成员国也宣布从5月起的六个月内释放2.4亿桶石油，这包括部分美国早前宣布的储备石油释放总量。这两个消息对原油市场本来是大利空，但油价已经重新站在每桶100美元的价格之上，早前更是突破每桶110美元的主要关口，拜登和IEA成员国的石油放了个寂寞。

这并不是无迹可寻。投放石油储备并不能解决全球能源供应紧张的问题，反而会在未来美国和IEA成员国要开始填补库存时推高油价。另外，释放石油库存也不能改变多年来全球对于传统能源投资不足而造成的结构性短缺。再加上欧洲正在起草对俄罗斯原油进口的制裁方案，原油的供需缺口会再扩大。为了压低汽油价格，拜登更是在上个星期推出扩大使用乙醇混合汽油的举措。环境保护署将在今年6月发布紧急豁免，允许6月1日至9月15日期间销售混合15% 乙醇的汽油 (E15) 。

玉米是制造乙醇的主要原料，而E15汽油是含有15% 乙醇含量的汽油。数据显示平均每加仑的E15汽油可为消费者节省10美分，同时也能减少对外国能源的依赖。但乙醇的增加会导致进入大气层的污染物数量增加，同时种植玉米来制造燃料也会导致更多的温室气体排放。这时的美国汽油的乙醇含量被限制在10%，目前美国仅有1.5% 的加油站有出售E15的汽油。拜登希望通过这项措施降低国内的汽油价格，但目前美国农民因为化肥价格屡创新高，而选择弃种用肥量较多的玉米转去改种大豆，导致粮食作物出现严重的供需失衡。

把焦点转向欧洲。目前欧洲为了解决内部能源短缺的问题，也纷纷重启核电供应。英国、比利时、法国、甚至是已经决定弃核的德国都表示将调整政策加大对核电的发展。日本的福岛的核电事故，及核电厂高昂的建造及维修成本都是欧洲废除核能发电的主要原因。但面对能源严重短缺，及摆脱对于俄罗斯天然气的依赖，欧洲各国也迫于无奈重新发展核能发电。比利时宣布把2025年废除核能的计划延后十年，而法国也宣布重新发展核电计划，新建6座新型欧洲压水核反应堆，就连欧洲左派的环保主义者也为了解决燃眉之急而延长核电厂的使用期限。

大宗商品唯一的利空就美国的实质利率 (Real yield) 上涨非常迅速，目前已经来到 -0.11% 的水平，期间还曾经一度站上0% 以上的水平。当实质利率为负值，这表示美债的收益率还不足去抵消物价上涨所造成的购买力下滑。但当实质利率开始转正，代表投资者买入美债的收益率开始出现正回报，美债的投资开始出现吸引力。这对于不会产生任何收益的大宗商品是天大的利空，因为市场的热钱会逐渐从大宗商品开始转向有正回报率的美债。而目前我们看到大宗商品的价格还是在高位，主要是因为全球的供给端出现严重的中断，导致大宗商品供不应求。

从上述事件我们会发现世界各国为了设法解决能源短缺和冬季取暖的窘境，都暂时放弃了 “至高无上” 的环保观念，通过添加乙醇汽油的成分及重新开发核能发电解决这场能源危机。但从目前的局势来看，我们观察到大宗商品的牛市行情还在持续燃烧，而且能源价格并没有任何下行的压力。欧洲的天然气价格已经创下历史新高，原油甚至还收复当时拜登宣布释放原油储备的全部跌幅。这些价格现象其实已经告诉投资者大宗商品的涨势在短期内还是会维持一段时间。

虽然全球正在面对多年来的能源危机，但这也加速世界迈入新能源的步伐。目前已经有197个国家签署巴黎协定，希望透过减少碳排放量去应对全球暖化的危机。从欧洲的绿色协议、美国的清洁能源计划到中国承诺在2060年实现碳中和的目标，这些大型经济体都在往正确的方向迈进，新能源是不可逆的大趋势。或许俄乌战争会造成全球的供应链暂时陷入混乱的局面，但我认为俄乌战争和中国的防疫措施只会暂时拖延全球转向新能源的步伐。只要全球对于新能源基本设施的需求日益增加，新能源长期会是迅速扩大的市场，进而塑造许多新的投资机会。