美国消费者物价指数CPI在昨晚公布之后，美股在开盘迎来血洗之日，但在盘中却上演逆市反转，大奇迹日重新上演。这不禁让我回想到过去几次在数据公布之后，市场都会用利空出尽去解读，美联储的加息已经快到终点。但是这些幻想很快就破灭，市场开始意识到美联储不可能这么早就结束紧缩，股市又再下跌。这就是今年的剧本，市场对于通胀的关注也是前所未见，究竟美联储的加息何时才会结束？

市场今年的主角多不胜数，除了有俄乌战争、欧洲能源危机、全球经济衰退等因素，当中最特出的其实是美国的通胀。根据巴克莱策略师的研究发现，在过去10年从来没有见过股市对于经济数据，尤其是通胀有这么大的负面影响。报告指出除了7月的通胀数据之外，今年其余的通胀数据只要超出市场预期，市场都是用下跌来反映。我在上图也整理出今年CPI出炉的日期和标普500的涨跌幅，大家会发现标普500在CPI出炉当天平均的跌幅是来到0.69%。根据摩根大通的报告显示，只要9月的CPI超出8月的8.3%，市场就会有5% 的下跌风险；如果数据是在8.1% 至8.3% 之间，标普500的潜在跌幅会来到1.5% 至2.0%；若CPI低于7.9%，股市就会反弹至少2%。

但是，就在美国昨晚公布之后9月的CPI数据之后，美股上演逆市大反转，标普500开低走高尾盘上涨2.6%，这也是今年以来首次CPI超出市场预期但股市却大幅反弹的案例。另外，美股昨晚的深跌反弹也是在过去60年里面排名第五，而纳斯达克指数更是排名第四。当然，这些数据只是分享给大家参考，并没有实质上的意义。很多投资者会通过观察股市在历史上的跌幅或者熊市经历的时间，尝试去预测股市的低点，但我认为帮助不大。历史会重复，但在时间点上其实非常难去掌握，我们要做的是学会观察宏观局势做出理性的判断。

回到今天的正题。美国劳工部在10月13日公布的数据显示，美国9月的CPI按年上涨8.2%，超出市场预期的8.1%，但低于8月的8.3%。而9月的CPI按月上涨0.4%，是市场预期0.2% 的两倍，同时也大幅高于8月的0.1%。在排除波动较大的食品和能源价格之后，9月的核心CPI按年提升6.6%，不仅高于市场预期的6.5% 和8月的6.3%，而且也创下1982年8月的新高水平。此外，核心CPI按月也连续第二个月上涨0.6%，高于市场预期的0.4%。可能很多人会好奇，CPI按年只是比预期多了0.1%，为何市场在开盘会出下崩跌？其实主要的原因是美国的核心CPI增速没有放缓。

排除比较波动的食品和能源的物价还在持续上涨，这表示美国的总体物价正在加速上升，而且动能加强。美联储的加息政策对CPI好像还没起到明显的作用，这也是让市场非常恐慌的因素。报告指出，虽然汽油和二手车的价格按月持续走跌，但被住房、食品和医疗保健价格的上涨所抵消。分拆细项来看，食品价格已经连续第二个月环比上涨0.8%，按年也大涨11.2%。而医疗保健价格和业主等价租金则分别环比上涨1% 及0.8%，后者更是创下1990年6月来最大的单月升幅。强劲的CPI报告正在向市场传达，物价上涨已经从商品转向服务类，而且所涉及的范围会更加广泛。

其实CPI超出市场预期也并不是无迹可寻。前天美国劳工部发布的数据显示，美国9月的生产者物价指数PPI按年增长8.5%，虽然比8月的8.7% 有所回落，但仍然高于市场预期的8.4%。环比来看，美国PPI按月上升0.4%，这是PPI在连续两个月下滑之后的首个环比上涨，同时也高于预期的0.2%。推高美国PPI主要的因素分别是来自食品和服务成本的价格上涨所致。超出市场预期的PPI也让市场开始预期CPI报告很可能也会不理想。果不其然，CPI也超出市场预期，直接加强了美联储在11月加息75基点的可能性。根据芝商所FedWatch利率观察工具的数据显示，美联储加息75基点已经是板上钉钉，而市场预计美联储直接加息100基点的可能性也来到5%。

虽然我认为美联储是不可能加息100基点，但这也反映出我之前和大家提出的预测——美联储在今年加息75基点会成为常态的事实。此外，市场预计美联储在12月的会议加息75基点的几率已经从昨天的32.5% 上涨至目前的63.3%。换句话说，假设11月和12月都连续加息75基点，这也是美联储自今年6月的5次会议上都加息75基点，合计375基点，年末美联储的基准利率会来到4.50% – 4.75% 的区间。对于美国通胀水平的预估，我认为10月的CPI增速会大幅下跌，这并不是美国物价走跌，而是去年的基期开始垫高。从上图观察，美国2021年10月的CPI增速为6.2%，对于2021年9月的5.4% 提升了0.8百分点。这也表示美国CPI从2022年10月开始就会出现增速放缓的现象。

然而，美国目前的通胀距离美联储2% 的目标还很远。美国的失业率仍然在50年新低的水平，劳动市场还是非常紧张，薪资增长也追不上美国物价上涨的速度。另外，目前推升CPI最大的项目就是住房成本（占CPI的32%），这是因为租金和房价有直接的关系，而后者永远都会领先与前者。虽然房价已经见顶，但租金会后来居上，成为推升未来美国CPI的关键因素。虽然美联储已经采取自1980年最激进的加息政策，但到目前为止加息的效果并不显著。我认为通胀要回到2% 的可能性并不乐观，因为观察现在的宏观环境，包括地缘政治风险、中美之间的贸易冲突、西方国家对俄罗斯的经济制裁、全球产业链的重组和欧元区的能源危机都能发现，这是结构性通胀的起点，而过去低通胀的时代早已结束。我认为美联储必须制造大面积的经济衰退去抑制需求，导致更多人失业，通胀才有降温的可能，这也是美国在获得重生之前必须经历的过程。

到目前为止市场上还是会有投资者对于美联储放缓加息还抱有期望，并认为股市会反转。但我认为从几个角度去观察，美联储是不会这么轻易放弃加息政策。首先，美国财政部长耶伦在近期被问及是否需要干预美元升值的问题时表示，美元强势是全球不同货币政策立场的 “逻辑结果” ，而且美元价值应该由市场去决定，并认为市场决定的价值符合美国的利益。此外，对于美元升值会对新兴经济体造成威胁的批评，她表示美元的强势反映了 “适当的” 政策。从这些言论我们都能看到，美国的终极目标是要让美元升值，因为美元升值对于降低国内物价有很大的作用。而为了要让美元升值，除了通过加息让全球资金回流美国，美国也必须人工制造经济衰退，让美元成为世界的避险工具。

另外，国际货币基金组织IMF在在最近更新的10月《世界经济展望》报告中下调了2023年全球的GDP增速预期，预计今年全球GDP增长将从2021年的6.0% 降至3.2%，而2023年的增速会再降至2.7%。报告也指出，如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重阶段，明年将会是2001年之后全球经济成长表现最疲软的年份，全球将会有1/3的经济体陷入萎缩的区间。但即使物价压力和收入的收缩会让经济陷入衰退，IMF敦促全球央行保持紧缩的政策，不要转向，并声称：

“随着各经济体增长开始放缓以及金融脆弱性的浮现，放松货币政策的呼声势必会走强。政府在必要时应使用金融政策确保市场稳定，但各国央行需要沉稳实施货币政策，坚定专注于抑制通胀。“

最特别的是，IMF在报告中直接警告全球经济可能会面临风暴，新兴市场现在就应该做好准备，避免主权债务危机的时间可能所剩无几，并预告许多低收入国家即将陷入债务困境。换个角度想，这些铺陈都为美联储的加息政策提供稳定的庇护，就好比将军在战场上看见局势不乐观便告诉士兵 “我先走了，有什么事你们自己看着办”。我们不需要去预测短期的走势，只要掌握大方向，其实对于我们的投资组合部署已经非常足够。目前我们能确定的是，美联储是不会放弃这波千载难逢收割全球韭菜，削弱其他大国势力的机会。美国的问题，必然由世界各国买单。

如果真的要预测股市的低点，大家可以参考我之前对于标普500目标价的文章（点击这里）。我在里面有提到这波股市的修正大约还有25% 左右的下跌空间，也就是说根据估值和每股盈利的计算，标普500可能会下跌至2,700 – 2,800的区间。这时美联储才有可能放弃紧缩政策，开始降息的打算。昨晚美股上演深跌反弹相信也吓坏不少投资者，最主要的原因可能是欧洲央行内部的模型称加息终点为2.25%，低于市场的预期。目前欧洲央行的政策利率为1.25%，如果按照内部模型来看，欧洲央行最多会再加息100基点就结束本轮的加息周期，比预期的更加温和。这也让市场联想到美联储可能也会仿效欧洲央行提早结束加息，这就是美股反弹的主因。但就如我刚才的论点，美联储是没有意愿放缓加息政策。

现今的熊市操作难度非常大，而历史也证明投资者是无法精准猜测股市短期的波动。目前我们正处在交易市场（trading market），也就是以短期操作为主。至于长期投资的策略可能还需要再忍受股市持续探底的痛苦才有绝地逢生的机会。但这并不表示我们需要放弃长期投资而转向短期操作，因为每个散户都有自己的性格和投资方式。如果想要在熊市赚钱，记得要设好停损和停利点，如果对于短期操作不熟悉大可选择按兵不动。在股市里，我们只能转我们能力范围以内的前，任何事情都要量力而为。这次的熊市是让我们修炼心态的最佳时机，不要因为熊市而放弃，也不要为了在股市赚快钱而违背了自己的投资原则。