今天我主要是和大家谈谈美国股市的估值和近期俄罗斯卢比升值的课题。这几个月的市场变化让许多投资者精神分裂，从俄乌战争所引发的粮食危机到全球走向衰退的声浪都把投资者的信心打至谷底。目前还在上涨的板块买少见少，投资者大部分时间都集中在防守能力强的避险型公司。但万万都没有想到就连美国零售消费巨头都开始暴雷，股价出现黑天鹅式的崩盘，消费股再也不安全。
市场普遍把全球通胀加剧的起源归咎于俄乌战争，导致粮食作物的供应出现严重的缺口。虽然西方国家为了惩罚俄罗斯对乌克兰发动战争而实施了各项金融和经济制裁，但大家会发现俄罗斯卢布在今年从表现最差的货币上演大反转，在短短的两个月时间内变成全球表现最佳的货币。俄罗斯卢布在2月24日对乌克兰发动特别军事行动之后，卢布在两个星期之内从RUB84/USD贬值至RUB150/USD。
然而，卢布却出现快速反弹的迹象，在5月25日更是升值至RUB57/USD，创下2018年3月以来的新高水平。这也意味着卢布在今年不只收复开战以来的全部失地，还上涨超过30%，成为美联储加息周期下逆势上涨最强的新兴市场货币。而为了应对卢布的快速反弹，俄罗斯央行在上个星期四紧急会议上宣布把利率调降300基点至11%，并表示将在6月10日的会议考虑再次降息，这也是俄罗斯央行连续第三次降息300个基点。
西方国家企图通过金融和经济制裁削弱俄罗斯的实力，但反而导致俄罗斯的货币迅速升值，同时这些西方国家也因为制裁俄罗斯的能源而导致国内的通胀失控，赔了夫人又折兵。很多人会觉得俄罗斯会是这场战争的输家，但从各国的货币走势来看，俄罗斯无形中已经在这场战争获得胜利。俄罗斯成为众矢之的，但有能力反客为主，主要的制胜因素在三方面，分别是大幅加息、资本管制以及要求 “不友好国家” 用卢布购买天然气。
三个月前俄罗斯为了防止卢布贬势加剧，俄罗斯央行便紧急加息1050基点把基准利率提高至20%。另外，俄罗斯央行也限制俄罗斯居民从外币银行账户中提取美元的额度、限制外国客户提取特定外币，而俄罗斯的券商也不允许外国客户出售证券。但我认为卢布近期的强势主要是俄罗斯掌控了制胜的关键，那就是天然气能源。俄罗斯央行通过 “不友好国家”必须以卢布支付购买天然气，规定要进口天然气的这些国家就必须在俄罗斯银行开设卢布账号结汇付款。虽然西方国家普遍反对使用卢布购买天然气，但卢布的升值已经告诉我们欧洲在短期之内并不能摆脱对于俄罗斯天然气的依赖。
目前开始已有欧洲企业听从俄罗斯的要求用卢布结算购买天然气。俄罗斯表示目前54个卖家当中已经有半数的卖家在俄罗斯银行开始账号，其中德国最大的天然气买家Uniper也开设账号，还和俄罗斯签订5年的长期供应合同，对于拒绝配合的波兰和保加利亚已经遭到俄罗斯 “断气” 。从目前的形势上看，欧洲已经向俄罗斯屈服，而卢布的升值也表示国内的通胀会受到控制，主要是进口的商品都比以往便宜，而坏处则是俄罗斯的出口商可能会面对价格竞争优势的风险。
除了天然气，其实俄罗斯也掌控许多重要的资源如小麦、化肥、原油等等。俄乌战争的爆发也导致全球粮食出现巨大的供应缺口，粮食危机在世界各个角落展开。大家要知道俄罗斯及乌克兰两个国家总共占了全球小麦产量的25% 左右，在全球最大地排名第五的出口国陷入战火，而世界正在指望小麦产量排名第二的印度去填补供应缺口时，印度却在5月13日宣布停止小麦出口，让已经处于水深火热的粮食危机雪上加霜。另外，受到热浪的侵袭也导致印度的小麦产量急速下滑。
全球粮食保护主义的浪潮席卷全球，除了印度禁止小麦出口，印尼其实早在4月28日开始限制棕油产品的出口，而大马在上个星期宣布将从6月1日起禁止每月高达360万只鸡的出口，就连巴基斯坦也宣布全面禁止食糖的出口。根据统计，目前已经有多大20个国家实施粮食出口的禁令，而受限制的农产品占全球食物贸易总额的17%，已经来到2008年粮食和次贷危机爆发以来的水平。
我在上图整理出全球主要大宗商品今年的累计上涨跌幅。大家会发现主要的粮食作物如小麦、糖、玉米等年初至今已经上涨高达50.1%、3.9% 以及30.9%。虽然目前的涨势开始放缓，但全球各国已经遭疯狂抢购粮食，食品价格持续走高，而这可能会引发新的通胀周期。这也表示通胀短期之内不会降温，引发贫穷国家更多社会动荡等问题。另外，食品价格走高也意味着人民为了维持生活把更多收入花费在事物上，对于其他商品的消费也会跟着减少，进而引发更严重的经济放缓等问题。
全球正在经历史无前例的资产负债表的收缩，配俄乌战争所引发的粮食危机和供应链瓶颈等连带效应，这波自疫情爆发的超级牛市也宣告终结。过去投资者在牛市当中的逢低买进，变成现在的逢高减持。很多投资者都在问现在是不是进场抄底的时机，但目前下跌趋势还未出现明显的反转现象，投资者也不需要盲目进场。世上没有每天都在跌的市场，当中肯定会经历波段的反弹，但这并不是股市见底的迹象。如果投资者盲目抄底，很可能会掉入反弹的陷阱。
