上个星期，我们马股一间零售消费公司公布了最新第二季度的业绩，那间公司就是MRDIY。说到MRDIY，相信一些投资者，包括笔者，之前都对公司的前景不看好，主要是因为公司处在传统的零售消费领域，而且只专注于本地市场，盈利上涨的空间非常有限。但是，自从公司上市以来，股价却一路高歌，把笔者的脸都打得肿肿的。

不得不说，MRDIY的股价能涨到那么凶，除了盈利强劲之外，部分原因也是因为他背后的金主Creador私人股权公司。此后，公司的业绩无论同比还是环比都保持成长，而分析师也在不断调高目标价格。MRDIY的股价已经从上市以来的RM1.60，涨到目前的RM3.50，不到一年的时间完成翻倍，也成功挤进了综指成分股行列。

说回今天的主题，笔者要和大家探讨，到底这家公司的业绩有多么惊人，这样的成长能否在长远持续。MRDIY是国内最大的家居日用品零售商，主要售卖低价的日常用品。截至今年三月，公司旗下总共有827家门店，涵盖了MRDIY，MRTOY，和MRDOLLAR三大品牌。下图显示了公司自上市以来连续四个季度的财务表现。

所有的零售商，不管是售卖必需品或者非必需品，在政府的行动管制措施和居高不下的确诊病例，盈利都节节败退。反观MRDIY，营业额和盈利还能连续四个季度按年保持增长，最主要的原因，是公司大部分的店面仍然能继续开店做生意。虽然人潮因为管制措施减少，客户每次的购买量也增加，抵消了人流减少的影响。

但在最新的季度公司的营业额和盈利环比出现了下滑，来到了RM760 million和RM82 million，主要是受到了高运费和内置成本，及非必需的MRTOY不准开放所导致。

展望未来，MRDIY的管理层也说到今年将开设82家新门店，以达到今年开设175家门店的目标。公司也打算扩展新的模式，就是缩小新店的规模，加强在郊外地区的足迹。这样可以避免公司在已经饱和的城市区与其他大型零售商如DAISO，AEON，Ace Hardware等竞争，也可以扩大市占率。

那么笔者对于公司的财报有什么看法呢？笔者只能说，这只股真的太牛了。如果大家看深入一点，会发现公司在过去四个季度的平均营运利率竟然高达20.5%，而管理层给出赚幅高是由于规模经济使公司从中国进口产品的成本保持在较低水平。那么，20.5% 的营运利率是什么概念？笔者这边和大家来做个比较。

上图显示笔者筛选出来的消费品公司过往四个季度的营运利率。可以看到，MRDIY的营运利率为20.5%，远比NESTLE的13.5% 和PANAMY的10.7% 都来得高，仅小幅低于INNATURE的20.6%。这让笔者陷入了思考，一个卖着最便宜消费品，打着always low price的公司，赚幅竟然名列前茅。

虽然这不是苹果对苹果的比较，但是对于一家传统的零售销售公司，本身又不是卖着自家研发生产的产品，从长期来看他们的赚幅大多是下滑的。这是因为随着产品和销售模式不断创新，传统零售商肯定免不了长期的削价战来保留客户，抢夺市场份额。如果大家还是觉得疑惑，我们来看看东南亚和美国的室内装修和设计同行。

上图也说明了，东南亚和美国的室内装修和设计同行，他们的平均营运利率只有12.1%，最高的是印尼Ace Hardware 的15.9%，而且美国的Home Depot 也只有14.8%，远低于MRDIY的20.5%。在这饱和的市场，传统零售商能做的，就是不断引用新的科技技术来压低固定成本，减少人力来保住赚幅。

从估值上来说，区域同行的平均本益比为32倍，而目前市场给予MRDIY的远期本益比落在35倍左右，笔者认为这是市场对于公司本身未来几年的盈利预期成长快速，持续扩大门店增加市占率，公司在进入综合指数过后估值提升，及大马股市缺乏这些大型的零售商，公司能享有溢价等。

但无可否认，东南亚的室内装修行业相比西方国家还有很大的成长空间，所以当疫情好转，人民的消费能力回温，营业额在未来几年也会看到显著的成长。资产负债表方面，公司目前是处于净负债RM149 million的状态。但是公司今年6个月的自由现金流已经高达RM207 million，相信在扩张或者还债方面也不会有太大的问题。

总的来说，笔者对于MRDIY的看法，作为零售消费公司的MRDIY在估值上的确显得不便宜。而且营运利率长期来说也是很难维持在高位。当公司开设越多店面，市场接近饱和，扩张的速度也自然会放缓，平均售价也会缓慢下降。笔者是从不同的角度来分析一个行业在长期的定位。可能在未来笔者是错的，但无论我们再做任何的投资，都必须客观的去进行分析。