【SHARIX】 PMETAL 2024 AGM

PMETAL 是东南亚最大的综合制铝厂，产量世界排名十大 ，生意涵盖了制铝的上游、中游和下游，主要的生产基地位于砂拉越民都鲁、吧生、印尼宾坦岛、中国佛山。

公司汇报：
1）业务
上游 – 铝矿挖掘和提炼 ， 石墨电极生产 ， 这些都是中游所需的材料，这些都是PMETAL的战略投资（并不持有大多数股份），让公司可以获取足够的制铝原料供应

中游 – 铝金属冶炼和铸造，生产半成品（铝坯，线材，铝锭，铝合金），产能每年 1.08 mil ton

下游 – 铝冲压成型，生产客制化成品（比如太阳能电板铝框、建筑材料、绿色产业零件等等），主要是做 value-add服务，也提供抛光和颜料涂层，产能每年 230k ton

2） 营业额表现
FY2023的营业额比起 FY2022年下滑了接近12%, 主要是因为铝的价格走势疲软，整体上全年比较充满挑战性，大家对中国疫情后开放的复苏寄予厚望，但它没有发生

3）股息派发
公司在FY2023一共把盈利的 47% 派发回馈给股东

4）现金流
FY2023的手上现金比起 FY2022增加了一倍有余
（营运现金流增加 ）

5）展望
贸易结构的改变
-中美贸易战和俄乌战争引发的种种关税和贸易壁垒，造成全球金属供应链出现岔子，这不仅提高铝的价格，也导致客户寻找新的供应商
-China+1 策略导致外国工厂迁移出中国，导致铝的本土化需求提高

铝市场供需现状
-目前供应状况紧张，如果中国以外的市场需求回升，那么供需平衡就会偏向于微短缺

不同市场的表现
-中国和东南亚的需求开始往正面方向发展，欧洲和美国则与去年没太大区别

绿色经济
-更多对于绿色产业的投资，包括太阳能和电动车，都已经来到了历史高点，对铝未来的需求提供一定的保障

QnA
1）营业额分布
中游冶炼铸造 – 80% （无法追踪最终用途去到什么领域）
下游冲压成型 – 14%

公司现在注重 value add 服务来提高本身价值，
如果从 value add的角度来看，这类型的产品贡献了 41% 营业额，管理层目标是在 FY2024 达到 50%

2）公司的优势
-中游冶炼厂的电力供应主要来自水力发电，这赋予公司产品拥有 “低碳铝生产”的特征。

• 公司与行业内的巨头有合作关系，比如 Glencore 和 Sumitomo , 这些客户除了推崇低碳铝之外，也拥有更广阔的市场覆盖

3）产能使用率

• 中游冶炼 96%， 预计今年继续维持高使用率直至年底
• 下游冲压成型 50-70%，按照不同终端产品有不同的生产线使用率，预计可以维持至年底

4）公司的铝矿供应

• 公司有投资在上游生产铝矿和提炼铝框的公司（PT Bintan，持股 25%），近乎一半的提炼铝/氧化铝（alumina）的供应都是来自于此

5）资本支出

• FY2024 的资本支出估计达到 RM 700 mil， 用于维持现有设施的运作（maintenance capex）和建造位于Bintulu工厂附近的 township project （让厂工居住，提升员工福利，网罗人才）
• 将会拨款 RM 17 mil 用于“改善气候”项目，当中包括减少碳排放（碳捕捉技术研发），增加自动化，数码化，以及更好管控电能使用

6）铝价格参考

• 销往亚洲的一般参照 MJP Premium （main japanese port)
• 销往欧洲的一般参照 Rotterdam premium

7）铝和铜的竞争

• 相辅相成， 两者都是广泛用在电力邻域
• 铜价和铝价形成正面相关， 铜价上涨带动铝价
• 铜使用在室内电缆，尤其是地底电缆 （比如数据中心内）
• 铝使用在悬挂电缆，因为较轻 （比如 overhead transmission line)
• 未来国家升级电力设施会提高铝电缆的需求 (除了本地，欧洲市场也是如此）

8）中游产能的扩张

• 需要考虑到电力供应，如果未来砂拉越州州政府开发更多的水坝，有足够的绿色电力，公司才会考虑增设更多中游的产能
  -现阶段比较focus 下游或者value add products

9） PT BINTAN 股权重组

• 与香港的 NanShan Aluminium 交换股权并筹备 IPO 工作，并不影响公司对上游供应的战略投资

管理层的其他意见和看法：
1）FY2023 整体市况充满挑战，公司注重于“keeping financially sound”
2）目前太阳能电板铝框的需求很不错，对公司来说是新的机会
3）公司拥有上游的投资，所以对于目前上有材料供应紧张的情况，并不受太大影响
4）公司未来的方向，会继续提供更多 value add products， 开发新产品，纳入更多自动化流程
5）目前的 gearing 水平 （债务对比股本）健康舒服，如果有投资机会的话，公司不排除会出击
6）80% 产品都是出口的
7）未来的前景的靓丽的

总结：
在第二季度强势铝价的加持下，加上公司专注于下游以及value add products 的策略，相信PMETAL 未来几个季度的盈利率会继续走高。

全年盈利估计 RM 1.6 bil- RM 2.0 bil 并不难达成。
FPE 26.5 倍，现股价的股息率估计 1.7%, 是一只成长型的蓝筹股。

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