《黑寡妇》Black Widow在上个星期正式上映。这部电影也在首映期间在所有平台总共获得了2.18亿美元的收入，是疫情之后上映的所有电影中票房最高的。而在今年6月9日上线的剧集 《洛基》也是Disney+ 原创剧集中，收看人数最多的剧集，把《旺达·幻视》和《猎鹰与冬兵》都甩在了身后。

这掀起了笔者的兴致，也因此趁这个机会带大家看看这家几乎伴随着每一个孩子童年的乐园。这所乐园，全世界的人也几乎会如朝圣般去游历一番，那就是我们今天的主角，华特迪斯尼公司。

说到迪斯尼，无数的人物角色瞬时间浮现在脑海中，其中的灵魂角色，就是大家所熟悉的米奇和米妮老鼠，唐老鸭和黛西，以及高菲狗。随后，迪斯尼也在过去引入了多个大家庭，包括漫威娱乐的美国队长，钢铁人；和二十世纪福斯的X战警，死侍等。迪斯尼是一家成立于1923年，总部位于加利福尼亚州伯班克的多元化跨国媒体公司。迪斯尼成立至今已有接近百年历史，是道琼斯指数成分股之一。

公司的业务基本上可分为四大项：媒体网络，负责公司旗下的有线电视频道及电视内容的制作与播出，包括Disney Channel，ESPN，National Geographic 和FX等；主题公园及度假村，负责全球六家主题公园，包括美国的佛罗里达州和加利福尼亚州，巴黎，东京，上海，和香港；邮轮和旅游设施相关业务；影视娱乐，负责华特迪斯尼影业集团，二十世纪福斯公司，皮克斯，漫威，卢卡斯影业等所有深受大众喜爱的影视制作与播出，现场娱乐节目以及音乐制作；和消费产品与互动媒体，包括迪斯尼所有相关的周边产品，还有近年来最为火红的流媒体服务Disney+，Hulu和ESPN+。

观看公司过往十年的财务表现，公司的营业额从2011年的409亿美元，以每年5% 的复合成长率上升到2020年的654亿美元。但公司的净利可不是一帆风顺。虽然营业额稳健成长，但是公司在2019年决定加入串流媒体的竞争行列而投入大笔资本支出后，净利在2020年由盈转亏。

上图显示迪斯尼在2020财政年每个部门的营业额贡献。媒体网络贡献最多，占了业务的39.7%，而影视娱乐贡献最少，只占了13.5%。受到新冠疫情的影响，主题公园的营业额同比下跌了37%，但是来自消费产品与互动媒体，尤其是串流媒体Disney+ 的业务贡献却上涨了81%，抵消了疫情下对其他部门的冲击。

营运利润方面，户外主题公园因为疫情的影响从盈转亏。而以Disney+为主的串流媒体服务亏损在2020财政年扩大至28亿美元，同比2019财政年多了10亿美元的亏损。整体而言，公司在2020财政年的营运利润同比下跌了43%。

接下来，笔者说说对于迪斯尼进军流媒体的看法。于2019年11月正式上线的Disney+ ，透过清晰的行销与品牌策略，快速获得全球消费者的注目。Netflix打拼十年才累积了两亿多的订阅用户，比起迪斯尼只花15个月便成功攒下了一亿以上的订阅用户，让投资人叹为观止。

迪斯尼最强大的护城河，来自于公司本身的无形资产和专利，那深入大人小孩心中的童话角色和品牌形象。在迪斯尼宣布进军串流媒体竞争后，公司便决定不再和Netflix 合作，所有未来的原创电影，电视节目，短片等都会在迪斯尼自己的串流媒体订阅服务播放。

而迪斯尼手中握有经典童话角色，都是公司在抢夺市场份额的硬实力。此外，迪斯尼大胆部署串流媒体另一个原因，是公司背后有强大的现金流来支持原创内容的开发。而现金流的来源，就是公司旗下的主题乐园。

串流媒体一直都被市场视为疫情下的最大受益者。看回去年的数据，Netflix和Disney+ 的全球订阅用户成长率都非常惊人。但是在最新的季度报告显示，这两家龙头的订阅成长有放缓的迹象，低于分析师的预期。不过，笔者认为不需要太过担心Disney+ 的串流服务不如预期，因为在疫情逐渐放缓，经济回复成长的情况下，迪斯尼的主要业务主题公园和影视娱乐，将会强势复苏。

展望未来，随着疫情逐渐被控制，笔者认为迪斯尼未来的盈利会获得显著的改善，尤其是现在串流媒体的亏损已经在随着订阅用户的大幅增加而缩小。而目前迪斯尼要发展的，就是增加新鲜的原创内容，才是推动成长的重要关键。

但是，迪斯尼现在的估值不便宜。根据华尔街分析师的预测，迪斯尼2022财政年的的本益比来到了36.4倍。虽然说盈利成长可期，但是但市场视乎已经把大部分的利好反映在股价上。未来迪斯尼的股价要继续上涨，可能需要在串流媒体有突破性的进展。