俗语说得好，当市场大跌时看到的都是利空，而当市场上涨时只有利多会出现。全球市场已经在摇摇欲坠，而乌克兰和俄罗斯的紧张关系更是加剧了市场的动荡。就在前天公布的美国制造业景气的初值也大幅不如市场的预期，美国科技龙头Netflix的业绩更是爆冷，导致前天美股三大股指在盘中暴跌，把所有投资者吓到脸青青。现在大家都把希望放在美联储身上，市场再也经不起更多的惊吓。

先谈谈笔者对于美国串流媒体巨头Netflix业绩大爆冷的看法。公司在4Q2021的营收同比增长16% 至77.09亿美元，符合分析师预期。另外，净利也在同期上涨12% 至6.07亿美元，1. 33美元的每股盈利也高于华尔街预期的83美分。但是，公司的股价却在当晚暴跌超过20%，主要的原因是公司预计1Q2022仅能增加250万户，远低于分析师预期的580万户，也比去年同期的398万户出现严重的下滑。

因此，公司的股价在周一暴跌22%，创下自2012年7月以来最大的单日跌幅，而在前天股价更是下杀至低于疫情前的水平的351.46美元。值得注意的是，公司的股价因为《鱿鱼游戏》爆红而突破700美元的大关。但如今公司的股价却较11月创下的最高点下跌了大约45%，这对于Netflix的投资者无疑是疫情好像始终没有发生过。

很多人都会猜测到底是不是市场对公司的业绩期望抬高而导致股价重挫。从笔者的角度去观察，公司的股价的确实市场过度反应所致。大家要知道两年前人们因为疫情的关系增加居家时间，促使公司的业务在2020年蓬勃发展，增加超过3,600万订户，在2021年也增加1,820万。排除串流媒体与日俱增的竞争不谈，笔者认为公司的订户不会像大宗商品的平均售价下跌。要知道公司的产品本身具有客户粘性，虽然对于公司来说已经很难在短期之内制作出像《鱿鱼游戏》般爆款的内容，但只要公司维持目前的内容质量，相信还是能保留现有的订户甚至稳定增长。

从不同的角度观察，笔者认为股价受到不理智下跌的主要原因是居家经济的趋势已经不复存在。像Netflix这种非常仰赖人口红利的行业，只要市场已经饱和就非常难有爆发性的成长。如果股价想要继续往上爬就必须在未来寻求更大的突破，进军全新的领域才有翻身的机会。而Netflix大幅不如预期的业绩指引也为居家经济或者受惠于疫情的公司敲响警钟，投资者也必须要走出疫情的阴霾，把专注力放在疫情之后还有能力保持成长的领域。

把焦点放到美国经济。美国1月的Markit服务业PMI初值降至50.9，创下2020年7月以来新低，差点就陷入收缩区间。而制造业PMI的初值在同期也降至57.7，创下2020年10月份以来新低。值得注意的是，新订单分项指数初值降至55，创下2020年12月以来的低点。种种的迹象非常明确，那就是美国经济已经从高峰回落，而笔者也认为美国第一季度的经济成长会让市场大失所望。

另外，美国知名资产管理机构GMO创办人葛拉汉更是说道美股正处于过去100年来的第四场超级泡沫当中，缺芯这次泡沫会像1929年股灾，2000年互联网泡沫和2008年次贷海啸破裂，也意味着目前标普500将会在下跌大约45%，非常悲观。回到根本性的问题，在差劲的经济数据面前美国股市肯定凶多吉少，而美联储会不会在经济衰退之际启动自杀模式选择升息，成为搓破股市泡沫的最大推手，相信大家心中也有答案，更不要说鲍威尔会在三月升息两码。

目前美股不只是成长股在大跌，连被投资者捧上天的价值股如银行都在跟着下跌。这并不是利率上涨会否提高银行股盈利的问题，而是美国经济周期见顶，景气正在快速下滑之际，所有的行业都会收到拖累，特别是作为经济风向标的银行业。在经济下滑遇上货币政策的紧缩周期，这完美风暴何时会开始蹂躏整个市场，值得大家特别作关注。

接下来几天的市场如何走就只能看美联储的脸色。但相信在经过这周美股暴跌后反弹的局势，笔者预测鲍威尔并不敢表现过于鹰派，甚至有机会出现比较鸽派的说辞。要知道华尔街的金主都是看美联储这个大金主吃饭的，如果打破自己的饭碗就真的说不通了。无论如何，笔者认为在美联储还未升息之前市场都会比较波动，再加上美国在旁边煽风点火，乌苏关系紧张局势不断升温，短期悲观的情绪很容易笼罩全球股市。

那到底马股在这轮下跌之后的估值在什么水平，笔者在下周进入新年前为大家做个总结。