近期的美股起伏不定，唯有美债利率从低谷反弹重新回到牛市的格局。是什么原因导致美债利率暴涨，而市场最近传出许多关于投资名人预言美国经济走向衰退又要如何作解读，我会在下方和大家分析。另外，全球央行的加息浪潮卷土重来，五眼联盟乃至于印度等国家都还在加速紧缩，再配合美联储在这个月缩表进程，全球流动性的枯竭才刚开始。

先分析Target的盈利警讯。作为美国仅次于Walmart的零售商，Target警告投资人公司的活力在短期之内会受到冲击，预计将减少销售不需要的商品、取消订单并采取积极措施消除过多的库存，同时也调降2Q23的获利预期，去应对大量打折或清仓的商品。这也是公司在短短三个星期之内两次下调盈利预期，对于全美的零售商都是不祥之兆。另外，Target的库存水平在1Q23达到US$15.1 billion，同比上涨43%，主要是厨房电器和电视等高毛利的耐久财需求大幅下滑所致，而同期的营收仅增长3.3%。

其实我在之前的文章也分享过美国零售商库存和全美批发及零售库存暴增的问题，并坦言这是美国经济放缓甚至是衰退的先兆。美国的库存暴涨不受控制，主要归咎于拜登政府在疫情期间所祭出的纾困方案，导致市场出现需求旺盛的假象，进而引发美国目前的需求泡沫。疫情所产生的需求旺盛致使生产商扩大产能去应付需求，同时零售商和制造商为了确保有充足的货源进行生产，便大量向上游下订单，出现过度重复下单的风险。

这并不只是出现在零售商，从半导体到化学肥料都出现相同的背景。疫情所引发的宅经济导致半导体芯片出现供不应求的局面，许多半导体大厂都纷纷再续年开始投入更多资金进行产能扩充。但来到今年，宅经济的效应消散再加上俄乌冲突及淡季来临，消费电子市场的需求已经出现明显的降温，很多权威机构都开始下调今年智能手机和笔记电脑的出货量，砍单的浪潮也开始冲击半导体行业。前几天，德州仪器 (Texas Instruments) 对多家客户厂商发出消息，警告今年下半年模拟芯片的供需紧张将会得到缓解，意味着芯片的价格也会下跌，甚至可能引发客户因芯片价格过高而砍单。

供给方面，今年下半年开始会有更多的芯片产能投入生产。台积电、联电、中芯国际、意法半导体、英飞凌、恩智浦、德州仪器等也会加入扩产浪潮，这些扩张是在过去几年所规划的产能，因此半导体明年的供应紧张也会大幅缓解。另外，市场所认为的俄乌战争导致化肥出现严重的供应缺口也出现明显的转折。彭博社指出巴西最大港口巴拉那瓜和桑托斯都传出肥料堆积如山，花费进口创历史新高，仓库也已经达到最大储存产能。巴西农民也因为供应充足而暂停购买肥料，肥料价格也出现崩盘。

投资者经常在新闻媒体看到俄乌战争所导致的供应链瓶颈和供应缺口，可能本质上并没有想象中的严重。欧美国家对俄罗斯在台面上实施经济和能源制裁，但同时卢布的升值也映射出全球根本无法摆脱对俄罗斯能源的依赖，也反映欧美对俄罗斯制裁的全面失利。其实市场都是根据最基本的经济学理论——供给和需求去运行。任何商品和服务市场都必须经历从供不应求到供过于求，再重新回到供不应求的周期。过去两年在疫情的推动下，全球享尽央行的货币宽松政策所带来的荣华富贵。但在经济的风向头开始转折的背景下，市场和投资人也必须为此买单。

关于近期美债利率重新站回3% 的关口，主要是受到几个方面所推动。美国劳工部在6月3日所公布的5月非农就业人数增加39万人，高于市场预期的32万人，同时低于4月的43.6万人。但美国的职位空缺仍然高达1,140万人，接近历史新高的水平。而美国劳动市场的持续紧张也引发市场的对于美联储的加息预期。根据FedWatch的数据显示，目前美联储在6月及7月加息50基点的几率已经分别高达94.8% 及83.2%，几乎几乎是板上钉钉的事。但9月美联储利率会议加息50基点的几率也同时上涨至64.4%，对比上个月的50% 左右出现明显的提高。

另外，今年最鹰派的圣路易斯联储主席布拉德在演讲时寻求美联储在9月再次加息50基点，并重申支持加息至3.5%。他也表示今年将加息行动前置会使美联储能对抗通胀，解释美联储也可能会在2023年或2024年开始启动降息，而布拉德的讲话也引发市场对于美联储加息预期的改变。这和我之前的预测大同小异，美联储必须在有限的时间内进行大幅度的加息，让明年有足够的空间进行宽松政策。

绝大部分的投资者都认为现在的高通胀主要的原因是供应链出现瓶颈，却忘了需求过于旺盛才是通胀的元凶。现在美联储要做的就是通过激进的加息把需求泡沫给打掉、薪资增长大幅降温，以及让更多人失去工作，才有机会把通胀回归正常化。目前我们看到美国人的贷款和信用卡使用大幅上涨，配合个人储蓄创下多年新低，房屋价格和销售趋势形成背离，厂商开始丢价打折去清掉库存等等的发展，这些都是经济泡沫破裂的先兆。