这两个星期股市的下跌开始吓坏许多投资者，尤其是在鲍威尔在全球央行年会之后发表的演讲更是让市场焦虑不堪，而目前美国三大股指都纷纷跌破短期移动平均线开始进入熊市的格局。另外，美国在前天公布的职位空缺也表示美联储接下来的加息预期根本不会手软，即使是在其他经济指标都不如预期的背景之下。而欧元区的能源危机、美元开始回归强势，及中国又重新开启严密的管控都在暗示完美风暴正在酝酿当中。

先和大家分析近期全球各大经济体所出炉的经济数据。最令市场感到意外地莫过于在8月30日美国劳工部所公布的美国7月职位空缺。数据显示美国在7月的职位空缺数量为1,123.9万人，远远超过市场预期的1,037.5万人，也高于6月的1,069.8万人，凸显出美国劳动市场依然非常紧张。紧张的劳动市场会导致通胀无法降温，这也让美联储更有理由支持大幅加息，而在今晚出炉的非农就业数据相信也会去迎合美联储的胃口。

值得注意的是，在鲍威尔发表讲话之后，美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在接受访问时直接表示他非常高兴看到市场因为鲍威尔的讲话而重挫，这表明投资者已经明白美联储抵抗通胀的决心，而市场也需要知道美联储要让通胀回落到2% 的严肃性。美股在过去两个月的反弹并不令人鼓舞，因为这表明美联储的决心与市场预期的脱节，市场太急于预期或为美联储转向定价。另外，传统鹰派官员克利夫兰联储主席梅斯特近日也表示美联储明年都不会降息，她认为明年的基准利率应该要在4% 的上方，距离现在至少还有150基点的加息空间。

再观察美联储的资产负债表。美联储预期在6月1日开始以每月US$47.5 billion的速度进行缩表，把幅度逐渐拉高至9月的US$95 billion。这也表示美联储在6至8月会个别缩表US$47.5 billion、US$63.3 billion以及US$79.2 billion，合计收缩US$190 billion。但观察实际的资产负债表我们看到，美联储在这三个月只减少了US$63.3 billion，达到美联储计划的33%，缩表进程大幅不如预期。进入9月，美联储会不会按照原先计划每个月缩表US$90 billion是全球投资者密切关注的焦点。只要美联储开始追赶进度，我认为市场流动性枯竭的速度会非常快，股市很可能有更深的跌幅。

再看美国的房地产市场。根据标普CoreLogic Case-Shiller房价指数显示，全美房价在6月按年增长8%，低于5月的19.89%，是连续两个月增长放缓。大家要知道增长放缓不代表房价下跌，只是去年的基期开始垫高，而绝对数值还是持续创下历史新高，和美国的通胀所面对的情况相同。但是，根据高盛最新的报告预计美国房价在3Q2022按季年率会下跌至8.5%，而4Q202按季的年率会再腰斩至3%，并预估2023年房价将会完全停止增长。这个预测并没有让我感到意外，因为从成屋和新屋销售数据都在表明美国的房市正在放缓。另外，美国的新屋库存已经来到46.6万套，逐步接近次贷危机爆发前的57.2万套，而成屋库存也持续上升，基本上美国房市的拐点已经确认。

从上述的宏观经济事件我们可以观察到，目前全球四大经济体都有各自的风险正在酝酿。市场需求出现放缓所导致的经济衰退预期已经成为投资者的共识，因此我们排除这项不谈。目前美国的房地产市场景气急速转弯，在房贷利率高企的背景下房屋销售下滑超出市场预期，再配合美国房价处于历史新高的水平，房地产的危机已经逐渐萌芽。欧元区方面，欧盟为了加入乌克兰的阵线而选择从经济和金融手段制裁尔罗斯，最终遭到俄罗斯反客为主，将欧元区的经济命脉天然气能源进行反制裁。

缺乏天然气的欧洲会使企业的生产成本迅速走高，进而导致通胀压力不可缓解，欧洲的经济已经被俄罗斯卡死。目前，欧洲央行在欧元区急速衰退的背景下坚持加息，主要是通胀压力因为能源短缺而提高，央行必须把利率拉升去消除市场的需求。我认为欧洲央行在9月8日的会议会直接加息75基点，，因为除了加息，其实留给央行的选择并不多，唯有通过加息打压需求方能减少对天然气的使用。另外，德国和意大利的债券利差正在扩大，欧元区内部的矛盾也逐步升温。

把焦点放去日元和欧元。在美元强势的背景下，日元终于在昨晚突破JPY140/USD的关口，最高来到JPY140.23/USD创下20年新高。虽然欧元重新回到兑美元平价之上来到USD1.0025/EUR，但总体来看今年也贬值了15% 左右。另外，英镑也已经贬至USD1.1613/GBP，创下过去37年来的新低水平，单单在今年已经贬值了超过10%。至于人民币也躲不过厄运，今年兑美元也贬值超过8% 来到CNY6.9021/USD，创下自2020年9月的高点。我在之前的文章提到下半年亚洲货币竞贬会是潜在的风险，按照目前的环境来看，这很可能引发多国实施超出市场预期的加息步伐。大家不妨看看菲律宾、印尼和新加坡，这些东南亚过的货币紧缩都是超出市场预期，而马来西亚也不排除会让市场大跌眼镜进行大幅度的升息。

从美国的房地产泡沫到欧元区能源危机，再到亚币竞相贬值，彷佛是把1998年的亚洲金融危机、2008年的次贷危机和2014年的欧债风暴的剧本同时上演。当然没有人会知道这次会不会按照历史发展，但纵观全球局势这些都是投资者必须提防的潜在风险。另外，中国多地疫情再起也让投资者担心当地的疫情防控政策，而我们也开始看到陆续会有更多的国际公司把生产线从中国迁走，主要是中国的防疫措施看不到尽头。虽然有些研究提到假设中国选择什么都不管，其代价是比清零措施更加严重。但无论如何，从财新制造业指数能看到中国的制造业正在快速萎缩，也低于50的荣枯线，而其他亚洲地区如韩国和台湾的制造活动也非常脆弱，全球经济前景雪上加霜。

全球化破碎的速度远比我们想象中和还要快，而近期也传出NVIDIA和AMD受到美国金陵的影响，禁止向中国和俄罗斯出售高端智能运算芯片，当中的要求包括英伟达公司禁止向中国出售A100 GPU和即将推出的H100 GPU，主要是防止这些产品被用于“军事最终用途”或“军事最终用户” 。这项禁令预计会影响NVIDIA大约US$400 million的营收，虽然占比不多，但很显然中美之间的角力再次扩大，未来也会有更多的限制令出台，这是无可挽回的趋势。从中美贸易战再到芯片科技战，这将会大大加速中国科技行业的自主化。我不知道新时代何时来临，但过去低利率和全球分工的旧时代已经结束。

因此，对于那些想要进场捞底的投资者可能要三思。美联储是铁了心想要市场下跌，把通胀预期给彻底消除。除了加息，美联储最大的武器——缩表的威力还未显现出来。如果大家观察美联储的资产负债表会发现其实美联储缩表的进程是远远低于预期，是原先计划的25%。来到9月，美联储会不会加快速脚步追赶进程也是我们需要特别留意的地方。这轮的熊市是全球资产负债表的收缩，从美元的升值和各大发达经济体的货币创下几十年的新低就知道，这场全球央行紧缩风暴距离结束还有遥远的路程，现在或许是投资者提高现金比例最好的时间点。