美国的消费者物价数据在昨晚新鲜出炉之后便把美国股市给烤焦，市场对于美联储的鹰派政策又再重新定价。过去我都和大家提到这波全球央行的加息步伐只有更加激进没有放缓，更不要预言美联储在明年会开始启动降息。如今，高烧不退的物价水平已经让华尔街的经济学家和分析师纷纷举白旗投降，目前也没有任何转向乐观的理由。美联储的暴力加息已经箭在弦上，全球财富的紧缩现在才正式开始。

先和大家更新美国最新的消费者物价指数CPI。美国劳工部在9月13日公布了美国8月的CPI显示物价按年上涨8.3%，虽然低于7月的8.5%，但超出市场预期的8.1%。8月CPI环比则上涨0.1%，高于市场预期的 -0.1%，增速也比7月的0% 开始反弹。另外，在剔除波动较大的食品和能源价格之后，美国8月的核心CPI按年上涨6.3%，超出市场预期的6.1%，增速也比7月的5.9% 更高，而8月核心CPI环比则上涨0.6%，也高于7月的0.3%。基本上，这次的CPI数据是非常不理想，大大巩固了美联储要鹰到底的决心。

我在之前的文章预估8月CPI的增速会比7月低，主要是国际油价和汽油价格在8月都在下跌，也大胆预计CPI有机会挑战低于8% 的水平。但很显然美国的物价上涨并没有降温，核心CPI更是开始加速上涨，主要受到食品、医疗和住房成本等价格的持续上行所致。具体来看，能源价格在8月环比下跌5%，创下2020年4月最大的跌幅。而二手车的价格也延续之前的跌势，在8月环比下跌0.1%。反观食品价格在8月环比上涨0.8%，住房成本在8月还在加速，环比上涨0.7%，创下1991年来最大的环比涨幅，成为这次推高美国通胀的重要因素。

住房成本占了美国CPI比例在30% 左右，而房屋价格永远都是领先住房成本12至15个月。在美国房价过去两年持续喷出的背景下，住房成本在未来会是CPI上涨的重要因子，未来租金还有更多上行的空间，我在之前的文章也有多次向大家提到这个观点。医疗价格在8月也环比上涨0.7%，高于7月的0.4%。值得注意的是，虽然能源价格持续走低，但美国的电力成本不跌反升，主要是受到欧洲能源危机的影响和炎热潮湿的天气逼迫美国家庭和企业开启更多空调。由此可见即使排除波动较大的食品和能源，美国总体物价水平并没有出现放缓的现象，通胀压力正在侵蚀美国消费者的荷包。我预计未来美国CPI的增速还是会持续按年下滑，但下滑的速度远比市场想象更加缓慢，可能在今年末才会看到美国通胀按年增速跌破8% 的水平。

但无论美国的CPI是超出还是逊于市场的预期，美联储的大方向就只有激进加息这条路。在通胀数据公布之后，除了美国股市暴跌之外，国债利率也急速喷出，尤其是2年期国债利率更是在昨晚飙涨18.4基点至3.758%，创下2007年11月的新高水平，而10年期国债利率上涨的速度比较缓和，昨晚只涨了5基点至3.41%，2-10年期的国债利差再次扩大，凸显出市场对于经济衰退的担忧再次加剧。观察美国的利率曲线，短天期利率飙升的速度非常快，目前1年期的国债利率已经快要接近4% 的水平，而超短期的3个月国债利率更是突破3% 来到3.28%。假设投资者把钱存入3个月的国债，每年的无风险回报率高达3.28%，这也导致国债和股票收益的利差大幅收敛。在企业盈利预期下滑的背景下，唯有通过股价下跌，投资者才有重返股市动力。

此外，美元指数在通胀数据出炉之后也直线上涨，其他主要发达经济体的货币如欧元、英镑、韩元、日元等跌势重新启动，今天马币也来到了RM4.523/USD的历史低点。这是场新兴国家的货币大屠杀，而美元的强势在短期之内也不会停止，造成美国企业在国外的营运受到影响，盈利也会降低。另外，我多次提到2年起利率和美联储的基准利率是高度正相关，我也预计2年期利率在年底之前会升超破4% 的水平。因此，债市的跌势还远未结束（利率和价格是反向关系），而利率的抬升对于股市、房市和大宗商品是绝大的利空。除了企业的借贷成本大幅上涨导致盈利下滑之外，股票价值的折现率也会大幅提高。只要利率上涨看不到天花板，全球资产的跌势也自然看不见底部。

把焦点放回美联储的加息预期。美国8月的CPI数据粉碎了投资者对于美联储的幻想，下个星期美联储加息75基点也是板上钉钉的事。根据芝商所FedWatch工具显示，市场完全不考虑美联储会加息50基点，而加息75基点的几率从91% 跌至65%，而市场也开始未美联储加息100基点进行定价，目前几率高达35%。另外，野村Nomura也成为首个预计美联储会加息100基点的大行。野村表示美联储需要采取更积极的加息路径来对抗劳动市场过热和通胀预期上升而导致根深蒂固的通胀。同日，美国前财政部长萨摩斯也表示如果不把利率提高至4% 就会无法控制通胀，他支持美联储应该迅速加息。

芝商所FedWatch也显示来到年底有超过80% 的几率美联储的基准利率会高于4%，当中预计利率来到4.00% – 4.25% 的几率有接近40%，4.25% – 4.50% 的几率有37%，而预计利率会上涨至4.50% – 4.75% 的几率也有10%。我不会去预测这波加息的终点，因为很显然市场每次都低估了美联储抗通胀的决心，而我也认为投资者在这时不要为美联储的加息设任何上限。不管美联储加息过火导致经济衰退，这都不是美联储会关心的事。只要通胀不降温，美国失业人口不增加400万人，这波加息潮是不可能会结束。美联储希望看到的是市场屈服于美联储，资产价格出现崩盘，使得通胀预期开始降温。如果真的要给个数字，我维持美联储下个星期加息75基点的看法，但后续会有更多75基点的加息，也就表示这75基点很可能会成为今年的常态。

未来的几个月，市场的波动会更加巨大，明天即将出炉的美国零售销售数据也是市场关注的焦点。在美联储加息和缩表的预期之下，市场的总需求会消失，企业也会陆续发布更多盈利预警。既然美联储对于供给端毫无招架之力，只好从需求端进行改革。这段时期投资者不应该急于进场捞底，在不确定性高的宏观环境，降低在市场交易，并且保留更多的现金。每个投资者的风险偏好都不同，如果你是价值投资者，目前股价下跌你可以拟定好投资策略分批进场。然而对于短期操作的投机者，这时必须懂得如何套利或止损离场。投资最避忌的是短期便长期，长期变永远。

风险管理是在事情发生之前做的事，不要把顺序给倒转了。