当市场还在关心美国的物价超出预期引发美联储加快升息步伐时，上个星期所公布的美国零售销售和生产者物价更是让市场坐立不安。经济过热的信号目前弥漫华尔街，市面上也开始浮现美国经济 “不着陆” 的用词。在科技公司的裁员浪潮和美国人消费支出旺盛的背景下，这错综复杂的经济环境要如何去进行分析，而美联储的传统鹰派官员——圣路易斯联储行长布拉德的鹰声更加嘹亮，现在的市场是否已经涨过头？

2月15日美国商务部公布的数据显示，美国1月零售销售按月上涨3%，超出市场预期的2% 和2022年12月的 -1.1%，同时创下2021年3月最大的增幅。扣除汽车和汽油后的1月核心零售销售按月也增长2.6%，大幅高出市场预期的0.2%，也创下近两年来最大的涨幅。值得注意的是，统计篮子中每个类别都大幅上涨，其中机动车、家具和电子产品零售按月领涨，增幅分别达到5.9% 、4.4% 和3.5%，而加油站零售则保持不变。

但是，高盛指出12月美国零售销售在很大程度上是受到季节性因素出现疲软，而12月的拖累成为1月的季节性提振，这些都是在疫情爆发之后才开始。此外，也有分析指出零售销售增长很可能是消费者预计节后将出现大规模清仓大甩卖，因此抑制支出。我认为下个月美国的零售销售会回归正常，但从每个月的薪资增长和强劲的劳动力市场的环境来看，美国人对于物价上涨好像已经开始免疫，并能在物价持续上升还继续在消费，特别是服务类别的产品。数据公布之后，华尔街调高了美联储的政策利率峰值，并对于降息的预期大幅削减，美债利率直线上涨。

在背后支撑美国零售销售的就是美国消费者强劲的支出表现，而这可从美国的信用卡消费数据看到端倪。信用卡是美国人的主流支付方式，而借记卡（debit card）的使用也比较普遍。因此，我们可以从信用卡和借记卡的消费数据去观察美国人的消费行情。根据美银统计发现，平均每个家庭的信用卡和借记卡消费数额在1月按年增长5.1% ，创下2022年夏季最大的增速。我在上图整理出美国信用卡和其他贷款数额每个月的增长率发现，2023年1月美国信用卡消费数额按月上升1.6%，创下过去6个月最大的增速。这也是自2021年以来，只低于2022年1月和6月的增速。

我们再观察美联储两位传统鹰派官员，分别是圣路易斯联储主席布拉德和克里夫兰联储主席梅斯特。虽然这两位官员在今年都没有任何投票权，但他们所发表的讲话在市场是非常有分量的，同时也会间接影响美联储的政策走向。布拉德在近期发表演说上表示，即使经济持续增长且劳动力市场强劲，政策利率的上调有助于把通胀与其保持在较低的水平。他强调希望尽快将美联储的政策利率提高至5.375%，同时也不排除在3月的利率决策会议上支持加息50基点，他也透露在上次会议上他是支持加息50基点。他认为这是与通胀的长期斗争，可能必须在2023年持续表现出与通胀抗争到底的决心。

梅斯特的观点也与布拉德相呼应。她在2月的美联储利率决策会议上表示，在不考虑金融市场参与者对美联储的期望，她看到令人信服的经济形势，并认为需要加息50基点，把政策利率提高至4.75% – 5.00% 的区间。近期新发布的经济数据并没有改变她的观点，她认为俄乌冲突所引发的食品和能源价格的不确定性，以及中国经济开放增加对商品的需求都会让通胀风险上行，进而支持美联储的紧缩政策过度调整。此外，他梅斯特也表示美国经济虽然会大幅放缓，但不会出现衰退，同时也不会支持调整2% 的长期通胀目标。如果通胀依然保持在高位，美联储就必须做好更多加息的准备。

根据利率观察工具FedWatch的统计显示，目前市场预计美联储在3月加息25基点的可能性从上周的91% 下跌至82%，但加息50基点的可能性却从同期的9% 大幅抬升至18%，这也是在美国零售销售和生产者物价公布之后所出现的转变。另外，2023上半年美联储的政策利率有超过50% 的机会来到5.25% – 5.50% 的区间，而市场预计今年降息的可能性已经趋近于0% 。我之前曾经强调市场的错误定价，在商品通胀可能卷土重来和美国经济并没有想象中疲软，美联储是不可能会在今年开始降息。然而，市场盲目的乐观导致股市出现虚涨的现象，而这股泡沫也开始破裂。

以前，华尔街的经济学家们经常都会争论到底美国是否会出现软着陆还是硬着陆。如今，在经济数据过于强劲和通胀降温的速度不及预期的背景下，“不着陆” 成为华尔街的新用语，这也是我曾经向大家提到的风险。美银首席经济学家Michael Hartnett也预计，2023上半年美国经济将出现 “不着陆” ，经济持续增长和通胀高于预期，而美联储的加息会对美股产生负面的影响。若美国经济重新起飞，这也表示通胀会持续上升，而美联储的加息压力也会更加大。虽然华尔街目前都在上调美联储的利率峰值，但我认为市场应该要回去关注利率的持久度而非高度。

我对于美国的通胀预期并没有改变，那就是上半年会因为去年高基期的因素，通胀增速会出现放缓。另外，受到季节性调整的背景下美国的经济数据异常强劲，而这也会在下个月开始回归正常化。无论如何，我认为美国的通胀非常难达到美联储2% 的长期通胀目标。从全球化脱钩到美国再制造等大趋势的产生，再加上中美之间的冲突只有升级没有降级，这些都会让全球的生产链造成巨大的影响和生产要素分配的不效率。而生产要素分配的不效率就会导致物价上涨，这不是通过央行的货币政策就能解决的问题。

近期马股的套利潮相对猛烈，许多在上个月大涨的个股，特别是科技板块在这个月的跌势非常凶悍。我认为这种现象并没有在预期之外，因为之前的涨幅都是因为市场风险偏好的回升所致，而并非基本面出现好转。此外，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司在去年转卖台积电的股票更是让投资者对于科技半导体的前景蒙上阴影。投资者更加需要注意这轮科技板块所公布的业绩几乎每家都不是很理想，但这是符合我个人的预期，因为半导体产业的需求确实是出现放缓。若要寻找比较合适的部署时机，我认为在业绩月之后先让投资者消化大部分的利空才会有看头。