在全球市场正在等待明天即将公布的美国非农数据之前，鲍威尔在过去两天听证会上的讲话让投资者双脚乏力。市场原本预计鲍威尔在这次的说辞不会发生太大的意外，也就是保持鹰派但不会过于极端。但这次的鲍威尔如大老鹰展翅高飞，直接在听证会上表态美联储不止会加快步伐升息，而且利率峰值很可能会超过之前美联储的预期水平，这和市场的预期出现极大的落差。而即将公布的非农和消费者物价会是美联储的关键指标，如果这两者都超出市场预期，这将为美联储更大幅度加息打开绿灯。

美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会的听证会上作证，这次听证会的主题是半年度的货币政策报告。鲍威尔在事先准备的演讲稿中重申，降通胀的道路可能坎坷，要回落至2% 的长期目标还有很长的路要走。最近超出预期的经济数据表明美联储的利率峰值可能会高于市场的预期，如果总体经济数据暗示有加快紧缩的必要，美联储将会准备加快升息的步伐，并且恢复价格稳定。鲍威尔也表示利率峰值的预期将高于去年12月上次更新的利率点阵图，而当时的利率点阵图是显示利率峰值大约在5.00% – 5.50% 的区间，而且这个水平会维持至2024年。然而事到如今，他表示很难估算当前的中性利率究竟是多少。

鲍威尔在过去两天的讲话是市场高度关注的，因为这也是美联储在3月21及22日召开会议之前最后一次公开表态，也是影响市场利率预期最后的机会。此外，有 “美联储喉舌“ 之称的记者尼克在鲍威尔于3月7日听证会之后表示，鲍威尔的表态为美联储转变策略以降低通胀奠定基础，而通胀和劳动力市场的紧绷最终会导致美联储官员更倾向于加息50基点。此外，尼克也提到最近美国强劲的经济数据以及鲍威尔的政策令投资者和美联储的分歧减少。在我看来，其实这就是市场从之前的不理智变成理智的过程。如果大家还记得几个月前，鲍威尔多次向市场放出鹰派信号会持续加息，但市场在今年1月还是预期美联储在下半年可能会采取降息的措施，这巨大的落差也造成股市虚涨，最终在今年2月之后降息的幻想破灭之后而下跌。

鲍威尔听证会结束之后，市场也在利率期货市场为美联储加速升息的步伐作出定价。根据芝商所（CME）利率观察工具FedWatch的统计显示，目前市场预计美联储有高达76.4% 的可能性会在这个月的会议上加息50基点，这个概率在一个星期前只有30% 不到，而加息25基点的概率也从同期的70% 下跌至目前的23.6%。3月的会议之后，美联储在上半年还有2次的加息机会，分别是5月和6月。目前市场已经预测美联储在6月的会议之后的利率区间有高达55.7% 的概率会来到5.50% – 5.75% 之间，比之前美联储官员和市场所预测的5.25% – 5.50% 区间还要高，要知道这个概率在一个星期之前也只有23.9%。

如果5.50% – 5.75% 的利率区间是正确的，这也表示美联储还有100基点的加息空间去发挥。在3月加息50基点之后，5月和6月预计会各加息25基点。然而，市场已经开始定价美联储在2023下半年首个会议上会把利率提高至6.00% – 6.25% 的区间，这个概率在一个星期前还是趋近于0%。因此，我大胆预测美联储除了在今年不会暂停加息之外，也会同时把利率提高至超过6% 的水平，我也不排除未来在通胀和劳动力市场迟迟无法降温的背景下，美联储的利率峰值非常有可能来到7% 的关卡。这也符合我之前的预估，那就是美联储不会在2023下半年二度加息，而是持续加息没有尽头。

至于对3月美联储的加息幅度，如果明天美国劳工部所公布的非农和下周的CPI均略超出市场的预期，我认为加息50基点已经是板上钉钉的事，只有大幅逊于市场预期的非农和物价数据才能促使美联储只加息25基点。但是，我认为投资者没有必要去猜测美联储短期的货币政策走向，而是通过分析美国劳动力市场和通胀指标去看长期的趋势。3月8日美国的ADP研究院公布的报告显示，美国2月ADP就业人数增加 24.2万人，超出市场预期的 20万人，也大幅高于1月修正值的11.9万人。从ADP的细项观察，大企业（50至500人）主导就业人数的增加，2月除了建筑和商业部门之外，其他部门的就业人数均出现上涨，其中增长最多的是休闲酒店业，当月增加8.3万人。

虽然小非农和明天即将公布的大非农没有直接关系，但前者可当作后者的领先指标看待。根据华尔街经济学家的预计，2月非农就业人数会增加22.5万人，对比1月的51.7万人砍半，看我认为只要高于20万人就表示美国的劳动力市场依然非常火热。另外，昨天公布的美国1月职位空缺也来到1,082.4万人，虽然低于12月时的1,123.4万人，但仍然超出市场预期的1,050万人。因此，从薪资通胀和失业率的趋势来看，美国的劳动力市场并没有出现实质的放缓。美国过于紧张的劳动力市场并不是没有原因，主要是受到结构性的变化所致，而非短暂性的失业。疫情爆发之后大量劳动力离开劳动市场，即使供应链瓶颈消散，美国的长期出生率是远远不够去满足当前的劳动需求。

因此，美国紧张的劳动力市场是无法通过加息去抑制。而过度紧张的劳动力市场会进而推升薪资通胀，薪资的上涨会促使企业被迫调高售价，形成工资和物价之间的螺旋性通胀。鲍威尔也在听证会上表示，虽然核心商品部门的通胀已经下降，然而关键的通胀指标——占核心消费者支出过半的住房以外核心服务通胀几乎没有放缓的迹象，这也是我对美国的通胀前景感到悲观的原因。我重申2023上半年美国的通胀会因为高基期而出现增速下滑，但下半年的行情还是不要太乐观。另外，投资者也不可忽略去库存周期的结束也可能会引发美国通胀重新抬头。目前美国的批发和零售库存水平有见顶并且准备转折的现象，而去库存周期的结束也意味着美国企业要开始进行库存回补的动作，这也会引发商品通胀的卷土重来。

结合超出预期的职位空缺和小非农，以及鲍威尔的听证会之后，花旗经济学家也修正他们的观点，并认为美联储在3月的会议会提高50基点，这也是继野村（Nomura）之后第二家投行给出加息50基点的预测。此外，高盛经济学家在听证会之后也表示3月加息50基点的概率上升，今年的利率峰值会达到5.50% – 5.75% 的区间，并且7月还会加息25基点。投行持续调高美联储的利率峰值会是未来的趋势，同时也是在我的预期之中。我认为市场不要小看美联储抗通胀的决心，因为鲍威尔也非常明确指出不会调整2% 的通胀目标。明天即将公布的大非农就时见真章的时刻，我也会在下个星期和大家深入分析美国的就业和通胀数据。