围绕人工智能主题的炒作让许多散户回归美股市场，目前投资者的气氛已经来到极度贪婪的区间。在人工智能相关公司的股价和估值指标还在持续上涨的背景下，市场已经出现两方的争论。乐观的投资者认为这与网络泡沫时代不同，人工智能正处于未来几年的爆发时成长，并对这波反弹抱有积极的态度；但悲观的投资者则认为美股这次的反弹是网络泡沫破灭之前的前奏，上涨是无法被持续。在便宜货币时代已经结束的时期，到底投资者要如何面对着崭新的时代，而大马科技板块是否有能开始关注？

从热钱泛滥到现在资金匮乏的时代，投资者所追求的短期成长模式已经成为历史，未来的游戏规则是所有的资金都必须要承担至少5% 的无风险利率，同时投资者也必须面对企业盈利成长放缓的可能性，这也是企业必须适应的新常态。过去很多企业因为 “免费的资金” 而毫无节制进行扩张，为的就是要扩大市占份额。但是，当市场开始需要为资金承担成本时，企业必须从只关注增长率到关注盈利的可持续性，这是时代的转变。这也表示市场对企业的估值会回归合理化/正常化，而不是盲目给予还在陷入亏损的企业过高的估值。

在美联储快速升息和缩表的背景下，美股历史上长达13年的 “最长牛市” 在2022年终于嘎然而止。市场原本预计这股趋势会延续至2023年，因为央行的货币紧缩政策最终都会把全球的经济引入衰退。但是，即便美联储已用过去40年最快的速度进行升息，美国经济还是比市场想象中更加强劲，核心通胀仍然展现极高的粘性，这与预测中的宏观经济会在2023年出现硬着陆出现极大的反差。正当全球市场还在高喊经济衰退时，人工智能的横空出世成为美股的救命稻草，成为美国经济面临衰退时新的生命线。

咨询机构麦肯锡发布的《生成式人工智能的经济潜力》的研究报告探讨了在人工智能成指数型发展的背后，对全球经济所带来的影响。报告中指出人工智能预计每年可为全球带来US$ 2.6 – 4.4 tril的成长，全球生产力会提高0.1% – 0.6%，这个数值相当于英国一年的GDP。人工智能所带来的潜在利润增长扩大了美股的上行空间，有些分析师更是认为人工智能正在推动科技业进入 “1995年时刻” 。其实所有商业的超级周期都源自于底层技术的创新，无论是从电脑、互联网、智移动手机、云计算，到现在的生成式人工智能都会改变人类未来的生活模式，而我对人工智能的发展也是长期抱有乐观的看法。

然而，刀有双面刃，在股价和估值持续上涨的过程中，也有分析师认为这场史诗级的泡沫终究会破灭，并且把这次人工智能的发展和网络泡沫时代相互进行舆论。我并不排除估值在短暂的时间存在高估的可能，但我认为这轮人工智能的兴起并不能和网络泡沫时期相提并论。这是因为和网络泡沫时的企业相比，目前绝大部分科技领头羊的盈利稳定度远远超过23年前的水平。另外，美国科技股泡沫的晴雨表——IPO在2021年高达124家，但在2022和2023年却只有2家，市场的交投气氛出现明显的降温。

在美国科技股持续上涨的背景下，大马科技股的表现相对逊色，这或许让本地投资者感到非常纳闷。而在大马参与人工智能相关的科技公司并不多，无法完全受益于这波美股的浪潮。但是，我认为科技长期的盈利成长趋势保持不变，大马科技板块还是有关注的价值。2022年是全球科技半导体行业辉煌的时刻，历史新高的销售和高双位数的盈利成长成为每家科技公司的常态。然而好景不长，2022下半年全球半导体行业景气却因为过度下单和需求放缓而急转直下。全球半导体销售在2022年9月的年增率正式转为负值，在4Q22时的销售更是下跌10.3%。

在通胀持续升温和全球央行大幅提高利率的双重利空之下，今年全球经济景气比去年更加脆弱。过高的利率打击消费者的购买力和企业投资，美国区域性银行也因为利率的提升而陆续受到挤兑的危机。经济的不确定性直接打击全球芯片的需求，从智能手机到笔记电脑和穿戴设备的销售都出现崩跌的发展。另外，为了消耗过去两年所累积的库存和应对需求的下滑，许多半导体厂商都纷纷停止下新订单，并通过大幅降价去消除过多的库存。韩国的三星电子也是通过减产和调低记忆体芯片的价格去消费库存，而导致公司公布从次贷危机以来最大的营运亏损。

无论是股市周期还是经济周期，下行周期不会永远持续下去。即使目前我们面对的是次贷危机以来最大幅度的半导体下跌周期，但我相信半导体行业终究会反弹，并且超过去年所创下的历史新高水平，这个定律在半导体的周期里从来没有改变。因此，投资者现在面对的并不是复苏与否的问题，而是何时复苏的问题。根据麦肯锡研究机构的预测显示，全球半导体行业的市场规模在2030年会超越US$ 1 tril的大关，复合增长率介于6% – 8% 之间。除了受到芯片需求的结构性增长，近期的人工智能浪潮也会成为半导体产业进入全盛时期的主要推力。

上图显示全球半导体销售的变化，从2007年至今总共经历了5次下跌周期。观察上图就能发现，其实半导体行业的周期每隔几年都会发生。而每次下跌周期来临都是投资者进场部署的好机会。没有人能准确预测半导体周期的底部，而那些总是尝试去精准预测底部的投资者到最后都会错失机会。投资者要做的是在半导体行业的下跌周期，即厂商都在降低价格清理库存或者实施减产时，以分批买入的方式进行部署。若要预测半导体销售的趋势，我认为只要月增率开始转正，或者年增率的跌幅开始收缩时，都可能会是半导体周期的转折点。

我承认大马科技股的估值对比区域并不便宜，然而和过去相比其实估值开始出现吸引力。虽然我不排除股价很可能会因为宏观环境的恶化而持续下跌，但半导体产业长期肯定是浮现价值。只有在股市保持乐观的心态方能获得长期的回报，因为悲观主义者在每个集会中看见困难，而乐观主义者在每个困难中看见机会。