又来到笔者灌输风险意识的时间。之前笔者也多次提到美股的估值其实已经不便宜。但是这几天观察下来美股还在不断创下历史新高，市场视乎找不到任何下跌的理由，而任何的下跌都会有买盘进场扶持。但是，这无法改变笔者对于美股存在泡沫的风险。今天，笔者会用几个数据支持以上的观点，包括我们常见的巴菲特指标，标普500的远期市盈率和市销率。

相信大家对巴菲特指标并不陌生，而这指标也是巴菲特这老爷子最喜欢用来衡量市场估值的工具。简单和大家解释，巴菲特指标是判断市场整体是否被高估或低估的指标，计算方式是股市的市值 (Total market capitalization) 与国内生产总值 (Gross domestic product) 之比，也表示股市长期的走势会和实体经济相互挂钩。

当中，国内生产总值是指一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，衡量国家经济状况的最佳指标。而股市总市值，指的是威尔夏5000全市场指数 (Wilshire 5000 Total Market Index)。使用威尔夏5000全市场指数的原因，是因为该指数的涵盖面相比其他指数广。

根据上图显示，截至昨天巴菲特指标已经来到了203.5的历史新高水平，远高于之前网络泡沫的145左右。笔者认为，目前股市估值不断上升的主要原因，是来自近年大量资金流入被动型指数基金所导致。根据Refinitiv Lipper的数据显示，今年上半年全球投资者总共向美国的被动型指数基金净注入了高达9,000多亿美元的资金，创下1992年有相关数据纪录以来的历史新高。

从巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦最新的季度报告作观察，公司上半年的总回报率为23.7%，高于标普500的18.1%。而总值近3,000亿美元的股票投资组合也没有什么变化。伯克希尔哈撒韦在上半年也出售近50亿美元的股票，在股票回购方面，巴菲特在第二季度仍在积极回购自家的股票。今年上半年回购总金额达到126亿美元，而去年则回购了创纪录的247亿美元公司的股票。

从巴菲特抛售旗下公司的的股票和回购自家公司股票的行为，我们可以看到巴菲特也认为目前股市的估值偏高。现金方面，目前伯克希尔哈撒韦持有1,441亿美元的现金，与上个季度相比相对保持稳定。而2020年8月份，当时现金储备为1,466亿美元，达到了历史新高。

资料来源：彭博社

上图显示标普500过去30年的远期市盈率和市销率的趋势。目前标普500的市盈率接近2000年网络泡沫时的位置，在近期因为许多公司的业绩表现非常亮眼，纷纷超越分析师预期而有所回调。反观标普500的市销率目前正在不断创下历史新高，来到了接近3倍的位置。回顾一下，市销率也就是笔者之前所提到的价格销售比，表示市场愿意用什么价格去购买公司每一单位的营收。

笔者的观点，自从次贷危机的超宽松货币政策之下，目前市场的估值在超低利率的水平是合理的。这也解释了不管是巴菲特指标，还是标普500的估值指标在过去40年不断创高。利率和估值是呈相反的关系，当利率越低，折现回来的现金流越大。以目前的估值，市场再也不容许任何的盈利成长上的差错。

总的来说，笔者不认为会有所谓的崩盘发生，除非有比疫情更大的黑天鹅出现。但是大家绝对不能忽视美联储接下来可能转鹰的变化，而鲍威尔发出任何收紧货币政策的言论都可能会引起市场的一片哗然。读了这么多笔者的文章，大家会发现，其实许多东西是息息相关，而笔者也用着最简单的方式把内容呈现给大家，希望大家喜欢。