昨天的文章，笔者向大家介绍了合成树脂的制造过程，让大家理解大马的塑料包装公司的原料由来。今天，笔者就和各位探讨合成树脂的行情，目前的价格走势，及原料价格会如何影响我国的塑料包装公司。

先给大家介绍关于乙烯 (ethylene) 的背景。今年2月登陆美国墨西哥湾沿岸的暴风雪给美国德州许多地区带来前所未有的长时间极低气温，导致石化产品的供应中断，乙烯的产量也因为这场暴风雪而造成供应短缺，而在一个多星期后美国大约75% 的乙烯产能处于暂停状态。

之前笔者有说过，石脑油是制造塑料最重要的基础材料，可以被加工生产乙烯、丙烯等合成树脂。因为这些材料是易于制造的通用产品，所以许多国家都已经在扩建设施，增加对石脑油裂解中心的投资来实现利润多元化。以前，他们将炼油过程中产生的石脑油出售给化工公司，但如今越来越多的炼油公司正在用石脑油生产石油产品（乙烯）。

在韩国的LG化学，乐天化学，和GS Caltex的炼油和石化公司，也即将完成耗时数年的石脑油裂解中心扩建，而这些中心的商业生产计划将在今年正式开始。根据数据显示，韩国乙烯的年产量将从去年的981.6万吨增加到今年的1,270万吨，但对乙烯的需求仅增加5% 左右。

另一方面，目前美国德州的形势已经有好转，预计今年全球的乙烯产量将按年成长30%，而乙烯的价格也会因为供过于求而下跌。目前全球多国都在扩建乙烯生产设施，乙烯出现供过于求，和石化中心的利润率下降很有可能会发生。

事实上，最近乙烯与石脑油价差已经随着全球乙烯产能快速增长而大幅下降。具体来看，两者价差从去年12月的每吨529美元降至今年1月的每吨484美元，接着到6月18日降至227美元，是乙烯和石脑油价差自2020年5月以来，首次跌破250美元大关。乙烯的价格也从今年1月的每吨992美元下跌至本月的861美元。

那么，乙烯的价格如何影响本地上市的塑料包装公司呢？笔者将它们分成两大类，分别为拉伸膜塑料生产商，和其他塑料包装生产商。主要的原因，是因为它们所使用的合成树脂类型有很大的不同。拉伸膜生产商主要使用低密度聚乙烯 (LDPE)，而其他生产商，例如食品包装公司多数使用聚丙烯 (PP)。当然后者还有使用其他种类的合成树脂，但为了方便做比较笔者就拿聚丙烯作为参考。

从上图可以看到，拉伸膜生产商在2016至2018年受到原料高企的影响，它们的营运利率都处于比较低的水平。但就在2018年之后，随着原料成本逐渐下滑，拉伸膜生产商的利率也随着水涨船高。虽然说原料价格从2020年的底部反弹了许多，但仍不及2018年前的水平。目前，在过去几年不断产能扩充使得拉伸膜厂商享有更高的经济效益，营运利率也处于9% 至12% 的范围，是近几年的新高。

反观其他塑料包装生产商，他们的利润在过去几年就没有拉伸膜厂商那么乐观。笔者认为除了高原料成本的因素，最主要的原因是过度扩张而导致公司在前期面临巨大的亏损。最典型的例子就是多美包装和SCGM。

为什么笔者说是过度扩张呢？其实大家有没有发现，偏向消费塑料产品的公司，他们的规模相比拉伸膜厂商是比较小的，所以在吸收原料成本上涨的能力也比较弱。多美包装和SCGM都是因为前期所投入的资本过多，导致工厂在开始投产的时候需要面对很高的折旧之外，还需要付出非常大的利息支出，再加上高原料成本，而使得公司陷入亏损。

但是如果拉长期来看，笔者认为塑料包装的前景还是会保持亮眼。因为随着全球的经济复苏，人们对于塑料包装的需求也会逐渐回温。原料方面，随着越来越多的石化中心开始进入量产，笔者对于明年合成树脂的走势是偏向悲观。所以在原料成本下降，销售量回弹的行情下，塑料包装或许在未来有表现的机会。

塑料包装公司的分析就暂时说到这里。未来笔者会待塑料包装公司在这个月最新的业绩出炉之后再和大家作分享，和大家谈谈他们现在的估值及公司最新进展。