万众瞩目的杰克逊霍尔Jackson Hole全球央行年会于8月26日至28日在线上举行，而鲍威尔也在27日晚间发表了演讲。这次的会议受到全球投资者关注，主要是因为时间窗口接近美联储即将在这个月举行的利率决策会议，鲍威尔也如市场预期般发出熟悉的鸽声。笔者接下来会和大家总结会议的重点，之后再和大家解释为什么美股还是会不断创下历史新高。

这次的会议当中，鲍威尔一如往常的维持通胀是暂时性的说法，但同时强调不要预期短期通胀压力会马上消退。他也提到了如果经济复苏符合市场的预期，今年会是适合开始缩表的时间点。他也解释缩表并不会直接传递加息的时机信号，解除了市场对于升息的担忧。由于整个发言着重强调变种病毒的影响和就业修复不充分，市场对鲍威尔发言的解读偏鸽派。整体而言，笔者认为这次鲍威尔的谈话符合市场的预期，也就是今年释放缩表的信号，明年初开始缩表。

接下来，笔者就要解释为什么全球投资者都那么关注美联储的货币政策及10年期美债利率。笔者之前有提及利率会透过折现现金流的方式影响公司的估值。当利率越高，折现回来的现金流越少；当利率越低，折现回来的现金流就越多。虽然很这不是什么新鲜的课题，但这是笔者想要大家牢记的金融观念。

那么，美联储缩表在即，是什么原因导致美股还在持续不断破新高？答案就是美股的风险溢价(Risk premium) 并不高。听起来很学术，但是这个指标也是许多投资机构在观察的。笔者就用浅白的方式和大家探讨。

本益比大家应该都听过，也非常熟悉。本益比代表些什么？那就是投资者在这笔投资回本所需要的时间。他的公式就是公司的股价除以每股盈利 (EPS)。简单来说，本益比10倍表示投资者在这笔投资需要花上十年的时间才回本。

那么本益比的倒数是什么？那就是今天笔者要介绍的盈余殖利率 (Earnings yield) 。其实这不是什么火箭科学，如果大家仔细想想，本益比的倒数就是每股盈利除以股价取巴仙数。如果一家公司的本益比是20倍，那么它的盈余殖利率就会是1 / 20 = 5% 。

盈余殖利率大家可以把它想象成投资者在投资一家公司的回酬。也就是说，假设投资者用RM2购买一家公司的股票，而这家公司明年能赚取RM0.10的每股盈利，那么他的盈余殖利率就是RM0.10 / RM2 = 5% 。同理，盈余殖利率不只能应用在单一股票，也能用在股票指数上。打个比方，目前标普500的盈余殖利率是4.5%。

另外，大家也需要认识什么是十年期美债殖利率，也就是全球无风险利率的指标，这指标笔者在之前的文章也有介绍过。以无风险利率的概念来看，大家可以把十年期美债殖利率视为所有投资工具合理回酬的下限。

现在重点来了，什么是风险溢价？顾名思义，就是承担风险所需付出的代价。它的公式就是盈余殖利率减去十年期美债殖利率，而一般上的出来的数字是正数，为什么？这里笔者问大家一个问题，假设无风险的投资工具都能给你3% 的回酬，那么你投资股票是不是至少要高过3% 的回酬才值得你去投资？

投资股票是有风险的，所以我们所要求的回酬都必须高过无风险投资工具的回酬。这也解释了为什么风险溢价在一般情况下都是正数。当股价越走越高，盈余殖利率就会越低，表示市场的估值越高。

从上图可以看到，虽然目前标普500屡创新高，但是它的风险溢价仍然在3.2% 的水平，和过去十年时间相比并没有太大的波动。主要的因素，是因为美国上市公司的盈利成长速度也非常快，抵消了股价上涨导致高估值的风险。如果风险溢价越走越低，表示股票的回酬越来越接近债卷的回酬，投资股票变得不再吸引。

投资者会说目前美股的本益比非常高，有泡沫的风险。但是，如果把美国公司的盈利能力和美债殖利率相比就会发现，其实美股并没有想象中的高估。说了这么多，其实笔者喜欢用不同的角度去看待一件事情，发现当中也蛮有趣。但无论如何，投资者必须时刻都做好风险管理，切忽满仓或太过于集中在一个领域。