大家有没有发现大马股市其中一家成分股不断创下历史新高？没错，那就是今天的主角齐力工业Press Metal。是什么原因导致这样的情况发生，那就牵扯到今天笔者要大家分享的几内亚军事政变。之前笔者的文章也有提到PMETAL的股价在今年已经上涨了40%，是大马成分股中最牛的。笔者会略谈几内亚政变事发的经过和对铝价的影响，及公司未来的展望。

西非国家几内亚在9月5日爆发军事政变，特种部队顿波雅上校率领至少30辆军用皮卡车，对总统府发动大规模攻击。随后，政变军人宣布扣押现年83岁的总统孔戴、并解散政府又废除宪法，而顿波雅也说到此举是为了解决总统执政下对财政管理不善和贪污腐败的问题。

那几内亚到底和铝金属又有什么关系？几内亚是拥有1,240万人口的西非西岸国家。境内的铝、铁、钻石、黄金等矿产和水利资源丰富，但长期以来饱受政治不稳定的困扰，工业基础薄弱，粮食也无法自给。

而几内亚的铝土矿储量是位于世界之首，储量为74亿吨，占全球总储量的24.7%。惠誉预测几内亚铝土矿产量将从2021年的8450万吨增加到2030年的1. 338亿吨。这也意味着在这段期间铝土矿产量每年平均增长率将达到5.1%。

根据世界银行最新的排名，几内亚已经成为全球第二大的铝土矿生产国和全球最大的铝土矿出口国，产量仅次于澳洲，竞争中国最大铝土矿供应国的地位。目前，几内亚提供全世界约25%的铝土矿，大部分供应给中国和俄罗斯。几内亚在去年对外出口约8,240万吨铝土矿，其中大多数运往全球最大的铝消费国家中国。铝土矿用于制造氧化铝，最终制成铝。

几内亚的政治动荡加剧了对制造金属所需原料供应的担忧，即使在军政府首脑敦促矿商继续运营后，铝价也也持续狂涨。根据市场最新的资讯，这是伦敦金属交易所LME的铝价首度涨破每吨2,740美元，目前触及每吨2,929美元的历史新高价格。今年以来，LME铝价已经涨了接近48%，受到全球推出大规模刺激措施带动需求，和中国政府寻求控制全国的碳排放。

铝那么受到重用，是因为该金属是航空、建筑和汽车三大重要工业的重要原材料。近年来，全球铝产量及需求量稳步增长，已成为仅次于钢铁的第二大金属材料。目前炙手可热的新能源汽车浪潮不仅带动镍钴锂等新能源金属，也带动了铝的需求。为了降低动力电池成本投入，延长续航里程等，新能源汽车轻量化成为各个厂商的首选方向，这也刺激了市场对于铝的需求。另外，有机构预计 2025 年全球汽车用铝需求将达到 1,885 万吨，2020年至2025 年的年复合成长率为 8.8%。

就在几内亚发生政变铝价大涨的那几天，PMETAL的股价就在9月6日上涨了5.4% 至RM5.81。PMETAL是东南亚最大的铝制造商，现有的冶炼业务的产能为76万吨，而挤压业务的产能有21万吨。公司在砂拉越有两家由水力发电主导的冶炼厂，所冶炼的铝制品85% 都出口至越南 (17.6%)、韩国 (15.9%)、中国 (8.5%) 及欧洲地区 (8.3%) ，在本地也有37.7% 的市场份额。

在最新季度的财务报告，公司的营业额及净利都纷纷创下历史新高，分别按年增长了53% 及184% 至RM2.64 billion及RM255.6 million，主要受到铝价走高的因素。管理层表示如果这个季度没有受到行动管制令的影响，旗下的冶炼业务的盈利会更加出色。从上图可以看到，公司的营运利率在过去两个季度从4Q2020的10.7% 上涨至2Q2021的15.5%，而且在接下来两个季度笔者预计由于铝价走强盈利会更加亮眼。

PMETAL在原料成本控制方面也出色。公司在2019年耗资RM739 million收购上游公司Japan Alumina Associates私人有限公司50% 的股权。这项收购让PMETAL获得每年23万吨的氧化铝作为长期原料供应来源，减少第三方供应所带来的风险。另外，公司也在同年末收购氧化铝供应商PT Bintan Alumina Indonesia 25% 的股权。通过上述两项收购案，PMETAL也成功锁定每年80% 的氧化铝供应，成本上更加占据优势。

展望未来，公司也预计在砂拉越Samalaju Phase 3的新厂在今年第四季会开始营运50% 的产能，而管理层也有信心在明年可以全面营运贡献盈利。新的工厂将会增加公司32万吨的产能至每年108万吨。

在铝矿供应链结构朝向环保生产转型，以及电动车和太阳能等新能源科技需求推动，铝的需求和平均售价将会持续增长。配合产能扩充及远期护盘机会，这将确保其盈利增势持续至2023财政年。但是，投资者必须注意目前公司的本益比在23倍左右，相比于区域同行的10至15倍偏高。但是基于公司是东南亚最大的铝冶炼厂商，自给自足的原料成本优势，及强未来几年盈利的劲成长，笔者认为PMETAL的估值是相对合理。