这个星期，马股中受关注的高股息公司的业绩终于出炉，那就是我们的美女MAGNI。说到MAGNI大家应该就会想到公司背后几乎占了90% 营收的大客户Nike。笔者今天会评论公司最新出炉的季度报告，前景展望及公司的估值有没有上涨的空间。可是在进入分析之前，笔者想要表达不满，公司钱那么多，却暂时不派股息，哭啊！

根据MAGNI最新出炉的2022财政年第一季度报告，公司的营收按年成长了4.7% 至RM305.6 million，主要是受到强劲的服装制造订单所推动。但是，公司的盈利却按年下滑了21.3% 至RM21 million，按季盈利更是大砍31.3%。其实笔者认为公司 在这个季度还能交出RM300 million以上的营收是值得表扬的。

大家不要忘记公司的业绩是在今年5至7月之间，而公司的生产基地主要集中在大马和越南，而这两个国家都分别在6月及7月进入行动管制令。而公司在封锁措施期间的开销也会因为达不到规模经济效益导致生产成本提高，进而压低了盈利。从个别业务上来看，公司的服装制造和包装业务都出现大幅度的下滑。前者的营运利率更是从上个季度的14.1% 跌至这个季度的9.1% 。

其实，目前公司盈利最大的拉力就是在越南的封锁措施。管理层在季度报告中也有说到公司在越南胡志明市的产房为了配合越南政府的封锁措施已经从7月22日停止运作至9月15日。但是，越南政府也意识到长久的封锁措施并不能完全抑制疫情的扩散，并决定从零感染转移至与病毒共存的政策。这也表示公司的产房在近期内有望恢复运作。

越南面对最大的问题是接种速度非常缓慢。Our World in Data的数据显示，越南只有5.5% 的人口完全接种，而只有24.8% 的人口已经接种首剂疫苗，接种速度相比于东南亚其他国家可以说非常落后。公司目前也正在于越南政府接洽商讨最新的标准作业程序，会尽快为身处越南的员工们施打疫苗。至于公司在大马的产房受影响程度则较小，而我国目前已经有54.7% 的人口完全接种疫苗。展望未来，管理层也会与客户保持紧密的联系，商讨在接下来的补产计划，以免失去订单。

至于公司的资产负债表也没有什么好挑剔，基本上就是钱很多。目前公司处于RM392.6 million的历史新高净现金状态，从上图也可以看到公司的公司近几年的现金水平不断在提高。公司过去的营运现金流也非常稳定，从2013年的RM29 million上涨至2021年的RM103 million。由于公司每年的资本投入都在RM5至7 million之间，所以公司也有充裕的自由现金流派发股息。

另外，公司的库存水平目前是处于历史新高的RM251.3 million。如果观察过去的趋势可以发现，库存水平通常和营收的成长有很大的关系，而笔者也认为公司为了减缓供应链和生产紧张的问题选择提高库存水平。

报告当中也有提到MAGNI的独资子公司South Island Garment私人有限公司以RM23.3 million脱售槟城威南县的土地及厂房建筑，当时公司是在1990年以RM8 million购入这片土地。管理层也预计此项脱售会在下个季度完成，届时公司的账目也会出现RM14.1 million的一次性盈利。笔者预测公司下个季度的盈利按季比较至少会持平，除了刚才提到的资产脱售盈利，公司目前也有足够的库存去应付未来几个月的订单，再加上如果越南和大马的厂房在这个月中能恢复运作，相信要按季成长的问题不大。

估值方面，MAGNI目前的本益比为7.8倍。虽然看上去好像很便宜，但如果大家根据过往的本益比趋势会发现，其实公司的估值在过去六年都未曾超过12倍，平均起来也只有8.4倍左右。笔者认为对于以来单一客户的传统服装制造商来说，其实8至12倍是合理的范围。但只要公司在明年的盈利复苏，再配合估值往上调整，笔者认为回酬还是可观的。

过去六年，公司所派发的股息每年都保持稳定的上涨，从2016年的每股6.75 sen到2021年的每股11.1 sen，而且公司的股息派发比平均起来都在35% 左右的水平。如果明年公司的盈利复苏，一目前的股价换算，股息率大概有5.1% 左右，其实是蛮吸引的。

但这次的财报美中不足的地方是公司并没有派发任何的股息，这对于股息投资者来说无疑是晴天霹雳。笔者会比较主观，但是以目前历史新高的现金水平，而选择暂时中断过往的派息记录有点说不过去。况且公司历年来在资产投入方面也不多。在没有效利用手上的现金同时选择把钱存起来而不是派发股息，确实会令部分投资者感到不满。