美国的消费者物价指数CPI在连续三个月低于市场的预期之后重新反弹，除了超出市场预期之外，服务通胀的增速还在持续创下新高，直接向那些还在预期美联储在今年晚些会降息的投资者浇冷水。另外，美联储官员在CPI公布之后接受访问都表示对物价放缓的速度大失所望，认为美联储必须持续加息去应对。到底这次市场会不会把美联储官员的鹰派讲话看在眼里，还是持续在市场保持乐观的情绪，而美国政府调整CPI的权重对于未来的物价指数又有什么影响？

2月14日美国劳工部所公布的数据显示，美国1月的CPI按年上升6.4%，创下2022年中旬CPI达到峰值以来的连续第7个月放缓。但是，这次的CPI年增率超出市场预期的6.2%，只略低于2022年12月的6.5%。另外，CPI按月相比是上涨0.5% 符合市场的预期，但创下过去3个月最大的涨幅，也大幅超出前值的 -0.1%。不包括波动较大的能源和食品的核心CPI增速持续回落，1月按年上升5.6% 超出市场预期的5.5%，创下2021年12月以来最低的水平，也低于前值的5.7%。环比方面，核心CPI上升0.4% 符合市场的预期，但高于前值的0.3%。

这个月公布的CPI也是在经过权重调整之后的首个CPI。就在2月10日，美国劳工统计局公布了CPI分享的最新权重，并下调二手车的权重、但略上调住房成本的权重。权重的更新是每年会进行1次，旨在通过调整每个类别在总体指数中的占比来准确反映美国人的消费习惯。虽然有分析指出这次的调整有助于压低未来的通胀，但我认为影响有限，主要是下半年美国很有可能会再次出现商品通胀，无论权重如何调整，美国的物价卷土重来的机会非常大。目前租金的权重从不到33% 上升到34.4%，而二手车的权重则下降至2.67%。

CPI公布之后，市场对于美联储持续加息的预期大幅走强。根据利率观察工具FedWatch的数据显示，目前市场预计美联储在3月加息25基点还是维持在90% 左右，但加息50基点的可能性已经来到接近10%，而5月加息25基点的可能性更是从1个月前的33% 上升至75%。市场也预计6月美联储政策利率会来到5.25% – 5.50% 的区间，和现在还有50基点的差距。另外，现在市场预期美联储会在今年降息的几率已经大幅减少，基本上今年的政策利率保底都有至少5% 的水平。换句话说，市场终于开始相信美联储在今年不会降息。

我对于这次的CPI并不感到意外，而我也预计未来CPI的放缓的速度会远比市场预期更加慢，甚至有重新加速的风险。这次CPI增速放缓主要是来自二手车和医疗服务价格下跌所推动，两者分别按月下跌1.9% 以及0.7%，而住房成本的上涨成为CPI上涨最重要的原因，占了月度CPI涨幅的50% 左右。但是，这次的亮点在于能源价格在过去2个月连续负增长之后，价格开始重新反弹，主要受到国际油价上涨所致。商品通胀在去年油价下跌之后结束，但商品下跌所造成的物价放缓并不可持续，只要大宗商品在下半年反弹，CPI就会重拾上涨的动力。

另外，投资者也必须注意二手车价格的下跌趋势也很可能要接近低点。根据Manheim的数据显示，1月全美的二手车平均价格按月上涨2.5%，部分收复了去年的跌幅。但从按年相比来看，1月全美二手车价格下降了12.8%。从上图能发现，虽然二手车价格是2022下半年CPI增速放缓最大的拉力，而且目前的价格和长期的平均值还有很大的差距，但近期价格的反弹告诉我们二手车价格的下跌看起来很快会结束，到底CPI最大的向下拉力——二手车价格是否会消失是投资者要高度关注的事项。

对于美国1月CPI的总结，我认为是不过关的。在住房成本和核心服务通胀仍未放缓甚至有持续走高可能的背景下，以原油和二手车为首的商品通胀非常有机会卷土重来。这也会让美联储的加息步伐拉长而且维持高利率水平更加持久。无论如何，2023上半年的通胀会因为去年的高基期而出现增速下滑，目前是预计会来到4% – 5% 的区间，这也是众所周知的事情。市场的变化其实都非常符合我的预期。我之前多次强调过去股市的反弹并不是企业盈利的改善或者宏观环境变好，而是市场和美联储在加息路径上想法的不匹配所导致。当毫无根据的降息预期被打消，投资者如梦初醒之后，股市这时才开始对持续加息的预期作出定价，这也是我经常提到的风险。

观察美联储官员在CPI公布之后的讲话，基本上所有官员都在奋力向市场泼冷水，发出鹰声表示未来还要持续加息。美联储的 “三把手” ——纽约联储主席威廉姆斯表示通胀仍然太高，让通胀降至2% 具有至关重要的意义。他说到在实现2% 通胀目标方面还有很长的路要走，若要实现通胀目标，有必要抑制美国经济的增速。同日，里士满联储主席巴金表示美国的通胀正在正常化，但下降的速度非常缓慢。若通胀持续高于目标，美联储可能不得不采取更多行动。另外，比较鸽派的达拉斯联储主席洛根表示美联储既不应当被利率峰值和利率路径所束缚，但同时认为加息太多会在劳动力市场造成过度痛苦。

除了美联储官员发出鹰声之外，美联储的布雷纳德辞去副主席的职位之后，转而成为总统拜登的首席经济顾问。布雷纳德是在美联储官员里面较为鸽派的代表，而他的辞去也代表美联储即将失去有影响力的鸽派成员。布雷纳德强调加息要考虑不同的因素，包括过度加息的风险，而他的离去很可能象征美联储未来的加息步伐会更加激进。我曾经提到美联储会有 “二度加息” 的风险，但现在已经变成 “加息到底” 的风险。我不知道美联储利率的峰值会到何方，可能是6%，也可能是7% 甚至更高。但我非常确定的是高利率的环境会长久存在，2% 的长期通胀目标在明年也很可能不会达到，这场加息抗通胀的战争会折磨市场更长的时间。

在美国劳动力市场紧张和消费者信心反弹，以及薪资通胀迟迟不跌的背景下，美联储的加息压力会愈发变大。从最新公布的美国零售销售数据显示，美国消费者的购买力又开始反弹，美联储把利率提高超过400基点之后，换来的是强劲的经济数据。换个角度，这也表示的企业和消费者是能承受目前的高利率，美联储唯有把利率提升至更高的水平才能抑制需求，从而压低通胀增长。