IPO 好文 | DXN

#DXN(5318)

DXN 创立于 1995 年,大本营位居吉打州北部的 Jitra ,是一家结合保健品研发、制造以及营销为一体的公司。公司主要培植、制造与销售的产品是灵芝(Ganoderma)、螺旋藻(Spirulina)、虫草(Cordyceps)、洛神(Roselle)、猴头菇(Lion’s Mane Mushroom)、虎乳芝(Tiger Milk Mushroom)相关保健品,并以传销的方式(direct selling)作为唯一销售渠道,共有超过 450 种商品。这种经营模式称为垂直整合(vertical integration), 有利于成本控制。

除了位于吉打州的设施,公司在印度、中国、墨西哥、印尼都设有工厂及研究所。
科研:2 家 (马来西亚 + 中国)
培育:6 家 (马来西亚 + 中国 + 印度),1 家尚在建造中
制造:10 家 (马来西亚 + 中国 + 印度 + 墨西哥 + 印尼),2 家尚在建造中

公司的销售市场遍布全球超过 50 个国家,比如秘鲁、墨西哥、印度、菲律宾、宝利维亚、中东、泰国、哥伦比亚、摩洛哥、尼日利亚、南非等等。截至最新数据,公司的传销业务旗下总共活跃会员人数(active member,意思就是两年之内有购买产品的)大约是 3.6 mil 人左右,总注册会员人数则有 14.9 mil人。

DXN 的保健品分为 3 种,
1) 功能食品和饮品(FFB),占销售 64.3%
-比如灵芝咖啡,冬虫草咖啡,蓝藻饮料,可可灵芝等等

2) 保健品(HSD),占销售 24.6%
-灵芝胶囊,冬虫草胶囊,蓝藻啶片等等

3) 个人护理和化妆品(PCC),占销售 11.1%
-灵芝肥皂,灵芝按摩油,灵芝牙膏,滤水机等等

公司的强点在于:

1)自主研发能力,拥有超过 80 位从事产品科学与开发的研究人员。
2)掌控供应链,公司的主要材料比如灵芝以及螺旋藻,都是自家培植,如此一来,供应链掌握在自己手中,接近 91% 销售的产品都是由公司本身制造
3)One World One Market 的传销系统,公司的传销网络后台可以连接世界各地,现任会员可以招募来自不同国家的潜在客户成为会员,分红系统也是做到稳定

公司此前也是上市公司,但在 2011 年的时候私有化(或许是当时候的估值太便宜,只有 PE 8),私有化至今,营业额也成功翻了接近 3 倍,盈利则翻了接近 5 倍左右。

基本面指标

股价: RM 0.76
EPS 每股盈利 :4.9 sen
PE 本益比:15.6 倍左右
Net profit margin:20% 左右
ROE:22% 左右 (加入了 Ipo 的集资过后)
Dividend:派息政策是税后盈利的 30-50%
板块:主板 – 消费
股权比例:上市后创办人掌握 65.2% 股权, 第二股东则掌握 13.3% 股权
市值:RM 3.79 bil
股票数量: 4,985 mil 股
上市日期: 19/5/2023

营业额和税后盈利记录:

FY2019: RM 18.89 mil, RM 4.18 mil (margin 22.14%)
FY2020: RM 1105 mil, RM 242 mil (margin 21.9%)
FY2021: RM 1050 mil, RM 192mil (margin 18.2%)
FY2022: RM 1243 mil, RM 243 mil (margin 19.5%)
8M2023: RM 1043 mil, RM180 mil (margin 17.2%)

盈利率比起其他同行算是非常特出, 其他上市的传销相关公司比如 AMWAY, NUSKIN, USANA, HERBALIFE, 它们的盈利率都是介于 5-10% 之间

公司的毛利率(gross profit margin)长时间维持在 80% 左右,显示出公司的产品具有一定的竞争力。
作为一家以传销方式营运的公司,DXN 的现金流强劲,营运现金流所产生的现金,足够公司用来做扩张以及派发股息。
现金流方和资产负债表都属于非常健康,创造现金的能力强,有望成为奶妈股息股。

上市筹集的资金: RM 121.6 mil

✅ 65.8% 偿还债务
✅ 14.4% 营运资金
✅ 19.8% 上市开销

未来计划:

✅ 巩固现有的市场,并扩张至新的国家,2023-2024 年会专注在南美洲比如 巴西,阿根廷,北非洲比如 Algeria, Ghana, Niger
✅ 依据市场需求增加产品路线
✅ 增进与会员们的互动 (建造休闲中心,供会员们使用)
✅ 扩建生产线 (2 家工厂将在 2023 年第二季度竣工,一家位于中国,一家位于印度 ; 另 1 家位于中国的培育中心也将在 2023 年第二季度竣工)
✅ 巩固后台系统

后记:DXN 结合了“生物科技”和“零售”的元素,以其稳定的生意模式,加上源源不绝的现金流,相信会受到机构投资者们的青睐,市场比较多投资者担心这股”太大”所以担心股价上市后的表现。

我们独排众议,认为公司的经营妥当,业务稳定且能稳中求胜,每年营业额成长 10-15% 不难,且创造现金能力强。

以 IPO 价格 RM 0.76 来计算的话,假设股息派发等于盈利的 50% , 股息率大概是 3-3.5%。

注:本文最早发表于 2023 年 5 月 5 日,内容基于当时的信息撰写。

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