CUCKOO INTERNATIONAL (MAL) BERHAD 是一家韩资公司，以“健康居家”为核心的消费服务型公司。
公司提供的产品可分为 ：
1）CUCKOO 品牌
室内滤水机、室外滤水机、空气净化机、多功能饭煲、电磁炉、洗碗机、烘干机、跑步机
以上的产品大部分（七成以上）皆是由韩国母公司提供
2）CUCKOO co-created 品牌
床垫（Napure Cuckoo）、空调（Fujiaire Cuckoo）、按摩椅（Ogawa Cuckoo）
co-created 品牌的产品则是从本地供应商获取，供应商可以与 cuckoo 分享 revenue 提成，但是必须提供更长的账期以及一起承担烂账风险
3）其他品牌
美妆护肤品、口服保健品（WonderLab + WonderDewi）、室内卫生清洗消毒服务（WonderKlean）
CUCKOO 以 ”租赁+订阅”的生意模式营运，
出货渠道方面，则是采用代理直销 （sales agent） + 线下体验店（brandshops）+ 网络平台渠道 + 第三方销售 的方式向大众推广，
如果客户选择不要租赁设备，也可以选择买断制（outright）。
租赁模式 -> hardware-as-a-service
出租设备给客户
订阅模式-> maintenance-as-a-service
维护和替换设备的零件，比如滤芯、消毒
马来西亚贡献了公司的 98.5 – 99% 的营业额。
目前 Cuckoo 公司旗下一共拥有 7,898 名销售代理直销商，
而从事维护维修的技术从业员则有 3,230 名。
对比其他牌子，比如 Coway 和 SKMagic，在国内，Cuckoo 拥有最多的分店数量，高达 263 家，Coway 只有 200 家，SKMagic 则是 39 家 。
至于滤水机出租市场内，Cuckoo 以 19.1% 拿下市占率第二名，对手 Coway 则是以 54.5% 居冠. Cuckoo 手上的 active order 有 1.06 mil 单 ，过去三年里都保持在相同水平。
过去 4 年的业绩盈利表现：
财政年 / 营业额 / 盈利 / 盈利率
FYE2021: RM 1,139.08 mil / RM 186.44 mil / 16.4%
FYE2022: RM 1,046.45 mil / RM 2.06 mil / 0.2%
（正常化盈利大概是 RM 142 mil 左右 ， 盈利率 13.6%）
FYE2023: RM 1,116.65 mil / RM 86.87 mil / 7.8%
9个月FYE2024: RM 930.36 mil / RM 103.69 mil / 11.1%
GROSS profit margin 毛利率：
FY2021 ~ 35.1%
FY2022 ~ 36.8%
FY2023 ~ 33.1%
9个月FY2025 ～ 31.2%
观察：毛利率在近两年有走跌的趋势，招股书里没有给出明确的解释（只是说旗下产品毛利率降低），但我们猜测是市场价格竞争所致
FY2022 的盈利收到了一次性开销的影响：
1) 股权奖励支付 RM 137.5 mil
2) IPO 费用 RM 2.3 mil
最新财政年营业额分布：
营业额按品牌分布
79% CUCKOO 牌子
20.6% CUCKOO co-created牌子（OGAWA 按摩椅，LEESK NAPURE 床褥，FUJIAIRE 空调）
0.4% 其他（WonderDewi / WonderLab /WonderKlean）
观察：CUCKOO 牌子的销售从 FY2021 的占比 95.8% ，到最新财政年的 79% ， 是因为 CUCKOO 牌子产品销路持平，而旗下其他 co-created 的牌子成长迅速。
营业额按业务种类分布（结论： 租赁 62.1% ： 维护 33.7%）
44.4% 出租 CUCKOO 牌子
3.5% 买断制 CUCKOO 产品
31.1%维护 CUCKOO co-created 牌子
17.7% 出租 CUCKOO co-created 牌子
0.3% 买断制 CUCKOO co-created 产品
2.6% 维护 CUCKOO co-created 牌子
截至目前上市之际，
公司的手持现金为 RM 102.29 mil，
扣除贷款后，属于净负债 RM 207 mil 状态。
值得一提的是，
公司的应收账款总共有 RM 1.1 bil，
其中 70% 属于长期应收账款（12 个月之后才可以收到的）
这是拜其租赁为主的生意模式所致，
每年平均不良账款（烂账）大约是营业额的 2-5% 之间。
现金流方面表现正常发挥,
过去三年里 operating cash flow 属于净流入,
资本支出也没想象中那么高（均峰值 RM 40 mil 左右），
因此还是有不错的 free cash flow。
公司接近7成的采购都是来自韩国的母公司。
IPO 发售价格 : RM 1.29 主板
上市估值 PE 21.2 倍， FPE 大约 13.5倍
上市的市值 RM 1,848 mil
EPS 6 sen （annualized 9.6 sen）
ROE 15.6%
NTA RM 0.70
股票数量 1,432.8 mil 股 (属于票数中等）
开放给公众认购 28.656 mil 股
MITI allocation 179.1 mil
上市之际，大股东售股 222.084 mil股（RM 286.5 mil）
大股东持股 73%
股息派发率：至少 20%的税后盈利将派发作为股息
开放申请：26/03/25
截止申请：10/04/25
最终价格决定日：14/04/25
抽签揭晓：17/04/25
敲钟上市：30/04/25
筹资 RM 184.8 mil ，
21.6% 用于偿还银行贷款
56.7% 用于采购自家品牌的产品，充作未来租界之用
3% 开设 10 家新门店（Cuckoo brandshops）
3% 升级 IT 系统
5.4% 把业务团队扩张至新加坡
10.6% 上市费用
后记：
Cuckoo 此前拥有直销牌照（direct sales AJL license），
但在管理层的最新决策下，
决定不更新相关牌照，
已经转为 omnichannel 多渠道销售。
在本地上市公司当中，
消费服务型的公司，
可以用来作标杆的，
业务比较相近的有如 DXN，AMWAY ,
但这些公司都是以直销模式来运营。
再者，其母公司在韩国上市的，PE 只有 5 倍。
受惠于 COVID 带来的增长，
在 2020-2022 年期间，
CUCKOO 迎来强势增长之后，
似乎触碰到了瓶颈，
但管理层也在寻求突破点，
开发更多的 co-created 品牌，
甚至是美容美妆保健品，
另辟蹊径。 公司以 FPE 13.5 倍的估值上市，
股息率 1.5%，
虽然业绩四平八稳，
但在缺乏成长因素的支撑下，
估值暂时看起来饱和，
下一阶段的成长在于这段期间是否能够拿下更多的市场份额。
注：本文最早发表于 2025 年 4 月 4 日，内容基于当时的信息撰写。
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