上个星期美国公布了许多经济数据，当中包括能叱诧股市的零售销售和密西根大学消费者信心指数、纽约帝国联储制造业指数及美国的成屋销售数据。数据出炉之后市场对于美联储激进加息的预期开始下滑，主要是美国经济和房市放缓的速度远比市场想像更加严重。虽然美国消费者信心从低谷反弹，但这已经是强弩之末，无法改变美国经济会实现硬着陆的现象。

先谈谈低于预期的经济数据。从上图可以看到，美国8月15日公布的8月纽约联储制造业指数暴跌至 -31.3 的低位，远低于预期的5，与7月的11.1同比降幅超过42点。这数据创下历史上第二大的降幅，而最大的跌幅是在2020年4月新冠疫情爆发初期。另外，这项数据也创下自2020年5月的最低点，显示美国的经济心脏——纽约的制造业活动正在大幅降温。如果把时间拉长远来看，上次遇到如此低迷的景气是在2009年2月，当时的纽约联储制造业指数崩跌至 -34.3。如果拆开当中的细项观察，下跌最严重的是新订单和出货量指标。数据显示新订单指数下跌36点至 -29.6点，而出货量指数也从25.3暴跌至 -24.1，制造活动萎缩的速度比市场预期还要迅速。

相反的，美国的零售销售和消费者信心正在暗示不同的故事。美国8月的密西根大学消费者信心指数初值为55.1，超出市场预期的52.5，也高于7月的51.5。这是指数自6月的历史低点爬升创下3个月新高。虽然消费者的乐观情绪改善，但如果大家观察购买条件，通胀还在持续削弱消费者购买大型项目如房屋和汽车的条件。另外，在8月17日公布的7月美国零售销售数据按月持平，逊于市场预期的0.1%，也低于6月的1% 增长。但扣除汽车和汽油外的核心零售销售按月上升0.4%，大幅好于市场预期的-0.1%，但低于6月的1%。

从美国的零售销售数据和密西根大学消费者信心指数会发现，超出预期的经济数据对市场并不是好消息。这是因为好的经济数据换来的是美联储加息预期升温，市场可能还存在下跌的空间。我之前说道留给美联储加息的时间不多，但观察目前的宏观环境，美联储的加息对市场并没有太大的效用。通胀还是处于高位，美国消费者的支出还在增长，信心也从低谷反弹，这完全违背美联储收紧货币政策的目的，也让美联储过去半年的努力前功尽弃。

虽然美国的制造业景气已经大幅放缓，这也足以证明美国的经济正在衰退当中。但只要市场的需求无法压制，物价水平还是居高不下，美联储也不会停止加息的步伐。大家要知道美联储的官员现在只关心通胀，而更好的经济数据只会加强美联储加息和缩表的底气。如果大家观察利率期货市场的统计显示，目前市场预计美联储在9月的利率会议加息75基点的几率重新超过加息50基点的几率，前者从上个星期的45% 涨至47%，而后者从同期的55% 下跌至 53%。值得注意的是，从上图可以看到市场也基本上排除在1Q2023会停止加息的预期，并预计基准利率很有可能会来到3.75% – 4.00% 的区间。

再观察这个星期发布的美联储会议纪要显示，未来加息的步伐取决于接下来公布的经济数据。有些官员表示利率必须保持在严格的水平去控制通胀，这也意味着在通胀大幅放缓之前美联储是不可能会考虑停止加息。目前2.25% – 2.50% 的基准利率是中性利率，即不刺激也不会限制经济活动。虽然纪要也提到只要看到通胀有放缓的迹象，未来某个时间点放缓加息步伐是合适的，但通胀很大可能到明年都会超出美联储所设定的2% 长期目标。因此，投资者必须为美联储延长加息的周期做好准备，也不要排除9月会加息75几点的可能。

把焦点放到其他央行，新西兰在8月17日宣布加息50基点，把利率从2.5% 提升至3% 的水平。这也是新西兰央行连续第四次加息50基点来到7年的高位，符合市场的预期，同时预计在今年末将会加息至3.69%，并在2Q2023达到4.1% 的峰值，比前期预测的更高。新西兰在2Q2022的通胀高达7.3% 创下30年的新高，而央行预计至少要到2Q2024才有机会回到1% – 3% 的目标区间。新西兰身为五眼联盟的成员国，在央行的利率政策方面具有领先指标，可用来预测美联储的加息幅度。另外，在8月持续加息的央行也包括阿根廷、墨西哥和澳洲。阿根廷央行加息950基点至69.5%，是今年第8次加息；墨西哥央行也加息75基点至8.5%，也是连续2次加息75基点；而澳洲央行也加息50基点至1.85%，是今年第4次加息。

即使遇上经济放缓，我们发现全球央行的加息步伐并没有放缓的迹象，各国央行为了抑制通胀和防止资金外流纷纷相竞加息，这也是我笃定美联储暂时不会放缓加息的主要原因。美国目前强劲的消费和就业数据是不可持续的，经济也不大可能会实现软着陆。在库存持续堆积及消费需求放缓之际，我们不知道未来美国企业会不会出现更多的盈利展望下修的动作。在大西洋的对岸，欧盟在天然气供应受到限制和天然气价格暴涨的背景下，衰退是欧元区的基本预测场景，并在今年下半年会发生。但是这股库存调整周期并不会发生在每家公司身上，而是在特定的行业，因此大家在选股策略上必须尽量避开库存堆积严重的板块。