最近笔者在各大投资平台都看到许多人分享关于战争是买入股票最佳时间点的贴文。参考历史，每当战争发生之后股市在大部分的时间都会上涨。八年前的乌克兰危机巴菲特曾经表示，即使爆发战争也不会抛售手中的股票，反而会大举买入。他当时的推论是如果全球陷入战争，货币的价值会下降，也奉劝投资者不要在这时持有现金，而是趁股票便宜时买入。那来到俄乌战争，投资者又要用什么心态去面对？

先和大家从估值的角度分析美股的跌势，到底美股目前跌了多深，以及还有多少下跌空间。笔者从彭博社的数据库整理了标普500指数的远期本益比。从上图可以看到，标普500在两年前疫情爆发时本益比曾经跌至14倍。之后在短短的半年时间全球市场迎来超级大牛市，标普500的本益比也从14倍上涨至最高的27倍左右，甚至超过平均值的两个标准差，也来到历史的绝对高点。经过这两个月的大幅回调，标普500的本益比也从高点跌了29.2% 至19.3倍左右，只是高于平均值0.5个标准差。

笔者认为本益比出现修复除了股价下跌的因素，也是因为美国企业的盈利还在持续成长。即使股价止跌而企业的盈利保持增长，标普500的本益比也会往下修复。之前笔者有提过平均值并不是固定的数字，而是长期的平均走势。如果股市长期是上涨的，平均值也会跟着上涨。虽然笔者对于短期市场的走势还是持有悲观的态度，但笔者认为美股在俄乌战争及美联储货币紧缩政策的双杀背景之下已经逐渐浮现价值。

我们再看看美国散户的投资情绪。上图显示美国散户投资人情绪指数，由AAII (The American Association of Individual Investors, AAII) 美国散户协会调查制成，并于每个星期四发布结果。其调查方式只是询问散户投资者未来六个月的股市方向是看多、没有变化或者看空。根据过去的经验，这项指标通常都被市场当作反指标来看。只要散户过度看空，市场通常会出现落底的讯号，反之亦然。从上图可以看到美国散户投资人的看空情绪在这个星期和疫情期间相比更加悲观，目前看空的人比看多的人高出30% 左右。而去年末看多的人比看空的人多7.1%，形成非常大的反差。

从标普500的本益比以及美国散户的投资情绪来看，美股好像出现超跌的现象，而且估值也跌至合理的区间，但笔者认为短期的市场走势还是会被俄乌冲突所主导。然而，大家也不要忘记在今晚美国劳工部发布的2月份就业报告，以及在3月10日（星期四）即将发布的2月份消费者物价指数CPI的报告。

目前市场存在两个不同的观点。有市场人士认为俄乌冲突持续发酵已经动摇市场对于美联储激进紧缩的预测。根据利率市场期货的定价，目前市场已经完全不再预期这个月的美联储利率决策会议会加息50个基点，而且把今年的加息预期调低至5次以下，低于两个星期前的6次以上。笔者认为地缘政治风波已经改变全球货币决策者对于市场风险的评估。虽然大宗商品的价格·还在持续上涨，但市场更加关注俄乌冲突所带来的经济衰退风险。

但从鹰派的角度来看，俄乌冲突导致的大宗商品价格持续上行最终会引起通胀失控。美国的通胀已经来到40年的新高水平，如果在这时还不争取时间激进加息，恐怕通胀将会永远出现失控的发展。这两个观点看起来都有很道理，但笔者认为俄乌冲突所导致的通胀并不会因为激进加息就可以获得改善。大家要知道俄乌占全球小麦出口量的25%，也同时占了玉米出口量的14%，而乌克兰更是全球最大的葵花籽油出口国，占全球出口量的40%。因此俄乌冲突会导致大宗商品，尤其是初级食品原材料产生供应缺口，这是在短期之内无法解决的。

目前我们看到俄乌第二轮谈判的进展并没有很顺利，乌克兰也表示没有获得期待的谈判结果。虽然俄乌已经同意尽快召开第三轮谈判，但双方的战火并没有出现缓解的迹象，也有消息传出俄军猛攻位于乌克兰最大的欧洲核电厂，引发了全球对于核灾难的恐惧。目前投资者也非常惧怕对俄罗斯的制裁会导致粮食短缺，进而引发恶性通胀，到最后全球市场经济会陷入衰退的风险。但这些都是假设和猜测，没有人会知道明天或后天会发生什么转变。

正如笔者今天的标题，心态不正投资失利也。马股的悲观情绪来到极致，目前温水煮青蛙的市场永远都是最痛苦的，婉如从投资者的身上慢慢把肉切下来。在茫茫股海当中，俄乌战争所导致的波动也让许多投资者对股市失去信心。但这就是股市，如果大家已经把风险管理好，把损失控制在舒适的范围，投资者需要做的其实只有等待。

等待是生存的技能，也是投资生涯当中不可或缺的部分。很多人会说运气是一种实力，等待何尝不是。在投资的道路上，我们要学会如何积极的等待，在等待中寻找机会，在等待中增强自己的知识。人的能力是有限的，很多事情除了等待再也没有任何办法去度过，这些都是投资者在成长当中所必须经历的过程。或许今时今日低迷的市场，是为未来的上涨作准备。当中的痛苦和磨难，只有咬紧牙关，才能体会等待所带来的胜利。

我们不能控制股价，但能控制自己的心态。只有心态正了，投资的道路才会更加顺利。巴菲特曾经说过，“投资如同一场没有裁判的棒球比赛，向你扔过来的球可能大部分都不是在打击范围内的好球。但是你不需要每次都挥棒，只需等待那个适合你的投球。” 我们也不需要通过持续行动来证明自己的存在，因为世界上大部分的财富都是通过等待去积累而成。