上个月许多公司都公布了最新季度的业绩，而笔者也趁这个机会和大家剖析大马散户最钟爱的国民品牌公司的成绩单。是什么公司？当然是家喻户晓的云顶大马Genting Malaysia。随着我国政府放宽行动管制令，身处国家复苏计划第二阶段州属的全面接种疫苗者可以在国内旅游，这也为国内的旅游业迎来曙光。

笔者会解释季度报告里面的细节和未来的展望。云顶大马在第二季度的业绩符合市场的预期，营业额和去年同期相比按年暴涨612%，主要受到去年大马实行的全面行动管制令的低基期效应所带动。而公司的亏损也从去年的RM900.4 million缩减至这个季度的RM348.1 million，得力于欧美业务的反弹，而国内的云顶名胜世界的亏损走低。

拆开赌场的营运作观察，云顶大马在欧美国家的赌场受到经济重启利好，营业额及折旧摊销前营运利润 (EBITDA) 纷纷走高，唯有大马的赌场受到我国的封锁措施影响而未能开门营业。从上图可以看到，英国和埃及的业务对比今年第一季的营业额环比增长361%，营运方面也从之前的LBITDA RM51.7 million转亏为盈至RM14.3 million。

另外，云顶大马在美国的业务甚至反弹至疫情前的水平，最近季度的营业额收在RM253.9 million，相比于疫情前的RM360至RM370 million仅有一步之遥。值得投资者注意的是，美国业务的EBITDA在这个季度来到了历史新高的RM109.3 million，按季成长了59.3%。

早前国内旅游市场因政府宣布全面封锁措施影响了云顶大马的业务，而公司的云顶名胜世界自六月企业也暂时关闭营运。笔者认为云顶大马目前需要做的就是继续专注于落实各项成本削减措施，为长期的盈利增长打造稳固的基础。目前云顶大马的每天营运所消耗的现金为RM2.5 million，远远低于去年新冠疫情的每天RM4 million，情况已经有大幅的改善。

另一边厢，云顶旗下总值USD4.3 billion的拉斯维加斯名胜世界也顺利于今年6月24日开业。该酒店将设有3,500间客房和套房、一层娱乐中心、和可容纳5,000人的剧院，是拉斯维加斯史上最大的赌场项目之一。这项耗时六年的工程将通过无与伦比的餐饮和娱乐活动，以及城中最先进的技术，重新定义拉斯维加斯的酒店标准。

根据云顶给出的初步数据显示，拉斯维加斯赌场在开业的首六天分别收获US$14.9 million (RM61 million) 及US$3.9 million (RM16 million) 的营业额及EBITDA，主要受到强劲的赌场和饮食业务所带动，而旗下的酒店业务也有71.2% 的房间出租率。根据CIMB投行的初步换算，假设目前的营运数据可以维持，拉斯维加斯名胜世界在2021年预计将会录取US$472 million的营业额及US$123 million的EBITDA，这也将会为云顶大马旗下的美国业务提供新的成长动力。

展望未来，目前云顶大马的SkyWorlds户外主题公园已经进入开放前的最后阶段，目前正在准备开放前的收尾工作，预计将于今年的第四季度开放给游客。海外业务方面，笔者认为英国及美国的业务在经济重启后已经重返成长的道路，尤其纽约城名胜世界 (RWNYC) 和名胜世界卡斯基 (RWC) 的协同效应将为公司带来稳健的增长。

从估值的角度来看，目前云顶大马仍然处于净亏损的状态，因此本益比并没有参考的价值。虽然今年的营运环境比去年更加挑战，但是公司的股价仍然稳如泰山，近几个月股价在RM2.60至RM3.00的区间震荡，反映了投资者对于政府逐渐开放旅游业的利好，而笔者也认为市场也已经把之前所有的利空反应在股价上。

回顾云顶大马过去股息派发的历史，公司的股息从2016年的16.5分增长至2019年的20分。假设公司在明年重返复苏的轨道并且派息18分，以目前的价格作换算，股息率为丰厚的6.2%。虽然目前公司处于RM8.1 billion的净负债，但是笔者认为只要经济重新开放，公司的现金流也能大幅改善。

要知道在疫情爆发之前云顶大马从2016年至2019年的营运现金流平均都在RM2.5 billion。只要明年云顶大马能恢复100% 营运，配合欧美赌场的贡献及新开张的户外主题公园，笔者相信云顶大马的成长潜能是非常值得期待的。